>> 民生證券-中國銀河(601881)依托國資背景,老牌綜合券商回歸A股-170117
| 上傳日期： |
2017/1/19 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
李鋒 |
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資本實(shí)力和盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績快速增長
2013 年以來，公司資本規(guī)模逐年增長，盈利規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)排名領(lǐng)先，均保持在前十名以內(nèi)；公司業(yè)務(wù)快速增長，2013-2015 年，公司營業(yè)收入和凈利潤的復(fù)合增長率分別為87.3%和114.6%。
網(wǎng)點(diǎn)和客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著
營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)眾多，客戶資源豐富。截至2016 上半年，公司擁有360 家證券營業(yè)部和28 家期貨營業(yè)部，并已有127 個證券營業(yè)部獲得了期貨IB 業(yè)務(wù)的資格；公司經(jīng)紀(jì)客戶總數(shù)超過800 萬，且以長期客戶為主。公司收入以經(jīng)紀(jì)、投資和利息收入為主，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)近三年在總收入中的占比均高于45%；投資收益和利息凈收入占比為第二、第三位，2016 年上半年分別貢獻(xiàn)收入25.17%和17.07%；投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比相對較低。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，保持行業(yè)領(lǐng)先，截至2016 年6 月，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)排名第二、股基交易金額始終保持行業(yè)排名前三；債權(quán)承銷的承銷金額和承銷收入多年來處于行業(yè)領(lǐng)先地位；投行、資管業(yè)務(wù)快速增長。
合理估值：10.13-13.65元/股
我們認(rèn)為，A 股上市將是銀河證券一個新的里程碑，上市募集的資金提升公司資金實(shí)力，為其業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持?；跔I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和客戶基礎(chǔ)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，銀河證券在零售經(jīng)紀(jì)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)及資金中介業(yè)務(wù)上的實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。采用可比公司估值法以及AH 股價對比法對公司估值，綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為10.13-13.65 元/股較為合理，建議買入。
投資風(fēng)險
1、資本市場大幅單邊下滑；2、公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率大幅下滑；3、公司傭金率超預(yù)期下滑；4、市場投資情緒持續(xù)低迷，資本中介業(yè)務(wù)增速放緩
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