>> 中信證券-申通快遞（002468）2016年業(yè)績預(yù)告點評-單件盈利顯著上行驅(qū)動業(yè)務(wù)超承諾-170122
| 上傳日期： |
2017/1/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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業(yè)績預(yù)告的利潤規(guī)模較此前重大資產(chǎn)重組方案中的承諾業(yè)績水平（11.7 億元）高出6%-7%，略低于我們預(yù)期的13 億左右的凈利潤規(guī)模?？紤]通達系快遞企業(yè)的目標市場及業(yè)務(wù)模式相似，業(yè)績承諾水平也相近，預(yù)計2016 年通達系快遞之間凈利潤相差不大。
Q4 增速或放緩，全年單票盈利明顯提升。我們判斷，公司凈利潤略低于預(yù)期主要由于以下幾方面原因：1）2016Q3/Q4 快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速為46%，明顯低于2016H1 高達57%的增幅；公司2016H1 歸母凈利潤達6.07 億元，根據(jù)過往經(jīng)驗通常下半年業(yè)績?yōu)樯习肽?.5 倍，預(yù)告顯示2016H2 凈利潤約6.31-6.44 億元，與上半年規(guī)模相近，預(yù)計下半年業(yè)務(wù)量及業(yè)績受行業(yè)整體增速放緩影響；2）2016Q1/Q2 公司單票盈利分別達每件0.40/0.43 元，根據(jù)此前承諾業(yè)務(wù)量增速，假設(shè)2016 年公司快遞量同比增長30-35%，預(yù)測2016H2 單票盈利為0.32-0.34 元/件，較上半年平均單件利潤0.42 的水平有所下滑，預(yù)計主要或受Q4 電商節(jié)日扎堆、件量激增，為爭取大客戶加大促銷、且人工等成本投入增加影響；整體看，預(yù)計2016 年單票凈利約0.37 元/票，仍較2015 年單票凈利0.30 元提升23%。
量質(zhì)均待提升，郵政局預(yù)測2017Q1 行業(yè)增速望達44%。過去幾年公司業(yè)務(wù)量CAGR 約30%+，低于行業(yè)整體50%+的快遞量復(fù)合增長率；另一方面，2016 年公司平均消費者申訴率水平為百萬分之16.7，雖然同比顯著改善，但仍高于全國平均（百萬分之9.3）。在行業(yè)仍處較快增長區(qū)間背景下，公司業(yè)務(wù)量增速及服務(wù)質(zhì)量均亟待提升，維持作為第一梯隊快遞企業(yè)的競爭力?？紤]春節(jié)錯峰影響、淡季快遞景氣回落，2017 年1-2 月件量增速預(yù)計放緩，3 月份有望改善回升，國際郵政局預(yù)計2017 年一季度快遞業(yè)務(wù)量/收入分別有望超80 億件/1000 億元，同比增長44%/38%。
風險因素：市場競爭加劇；規(guī)模擴大帶來的資金壓力。
盈利預(yù)測及估值評級?？紤]公司2016 年業(yè)績略低此前預(yù)計，調(diào)整公司2016/17/18 年凈利潤預(yù)測分別為12.4/17.0/22.3 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.81/1.11/1.46 元（原預(yù)測為0.85/1.17/1.55 元），對應(yīng)當前股價下的PE 為33/24/18 倍。我們預(yù)計2017 年快遞行業(yè)仍有望保持40%以上的較快增長、單票收入有望企穩(wěn)，考慮快遞企業(yè)規(guī)模效應(yīng)及成本優(yōu)化，利潤率有望提升，維持公司“買入”評級。
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