>> 中信證券-美菱電器（000521）2016年業(yè)績預告點評-16年利潤大幅增長，后續(xù)業(yè)績改善確定-170123
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金星，甘駿 |
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1）空調(diào)收入、盈利能力明顯回升。受益空調(diào)步入補庫存，預計16H2 空調(diào)收入增速接近翻番，同時利潤率明顯改善。15 年，公司空調(diào)業(yè)務收入33 億，虧損近1 億元；預計16 年空調(diào)收入超過40 億，凈利率超1%。2）非經(jīng)營性因素方面，15 年同期因退回節(jié)能補貼，導致非經(jīng)常性損失1.03 億元，16 年同期影響消除。
冰箱、出口業(yè)務助力16 年收入快速增長，新興業(yè)務完成布局。1）冰箱份額穩(wěn)步提升。公司前期圍繞“智能+變頻”進行產(chǎn)品升級，內(nèi)銷份額穩(wěn)步提升。從終端表現(xiàn)來看，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016 年累計零售量份額11%（同比+1pct），產(chǎn)品ASP 同比+4%。2）出口業(yè)務保持快速增長。2016 年公司出口重心放在“調(diào)結構、保盈利”上，一方面，前期市場開拓的效果持續(xù)顯現(xiàn)，出口訂單繼續(xù)快速增長；另一方面，出口訂單結構改善明顯，預計16 年出口毛利率同比提升2~3pct。3）洗衣機、小家業(yè)務完成布局。一方面，引進人才隊伍，完成團隊組建；另一方面，管理架構上獨立運行，保障激勵機制。預計16 全年收入貢獻超10 億，增長迅速。
前期公司經(jīng)營變革的成果釋放保障17 年業(yè)績繼續(xù)向上。考慮到17 年因地產(chǎn)下滑+成本上行帶來的更為復雜的行業(yè)環(huán)境，市場擔心公司業(yè)績改善趨勢能否持續(xù)。我們認為：公司16 年業(yè)績改善的結果，不僅是行業(yè)層面的地產(chǎn)拉動+空調(diào)回暖（外生的），更多是公司前期積累的變革效果開始釋放（內(nèi)生的）。13 年以來，長虹集團充分放權為管理改善提供空間，在現(xiàn)任領導班子的帶領下，公司在機構精簡、品類協(xié)同、降本提效等各方面努力。17 年競爭趨緊或?qū)⒅萍s業(yè)績提升幅度，但不變盈利改善趨勢。具體來看：1）冰箱份額穩(wěn)步向上，產(chǎn)品結構提升繼續(xù)推升毛利率。2）空調(diào)補庫存有望持續(xù)至2017H1，帶來公司空調(diào)價量齊升。3）估計16 年凈利率為1.7%左右，仍處于歷史低位，隨著出口訂單升級、內(nèi)部效率提升，未來提升空間大。
未來資本助力品類擴充，外延擴張值得期待。公司作為四川長虹旗下的白電資產(chǎn)整合平臺，目前冰箱、空調(diào)已經(jīng)具備較好的基礎，賬上凈現(xiàn)金超55 億，未來希望借助資本運作，重點布局洗衣機、小家電、廚電等業(yè)務。潛在的外延式并購給公司帶來新的看點，收入/利潤規(guī)模有望再上新的臺階。
風險因素：地產(chǎn)大幅下滑；成本大幅上行；市場競爭加劇。
投資建議。短期看，空調(diào)補庫存+經(jīng)營持續(xù)改善將繼續(xù)保障2017 年業(yè)績的高確定性改善。中長期看，公司有望借助資本運作，步入洗衣機、小家電等新領域，規(guī)模再上新臺階值得期待。小幅調(diào)整公司16/17/18 年EPS 預測至0.21/0.34/0.42 元（原預測0.23/0.35/0.40），對應PE32/20/16 倍，維持“增持”評級。
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