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公司投資收益率優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，受利率上行帶來利差改善的正面影響最大。
    新華保險(xiǎn)聚焦壽險(xiǎn)，建立了覆蓋客戶全方位需求的壽險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。1）新華保險(xiǎn)1996年成立以來堅(jiān)持深耕壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不斷完善壽險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2009年成為中央?yún)R金公司唯一控股壽險(xiǎn)公司，并于2011 年完成“A+H”同步上市。2）公司股權(quán)比較集中，中央?yún)R金公司于2009 年從保險(xiǎn)保障基金接受公司股權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓后一直是公司的第一大股東，持股比例維持在30%以上。3）2016 年萬峰擔(dān)任董事長以來，新華開啟新一輪的全方位壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型堅(jiān)定。
    新華保險(xiǎn)正在堅(jiān)定推進(jìn)全方位的價(jià)值轉(zhuǎn)型，期限結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、隊(duì)伍結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。1）期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：首年期交與續(xù)期保費(fèi)占比提升，成為業(yè)績主要驅(qū)動因素。2016 年前三季度公司首年期交與續(xù)期保費(fèi)占比總計(jì)達(dá)到75.1%，同比提升11.2 個百分點(diǎn)。2）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：個險(xiǎn)渠道保費(fèi)占比從2011 年的37.8%穩(wěn)步上升至2016 年前3 季度的50.1%。3）隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化：弱化“增員”，打造“高舉績率高產(chǎn)能”隊(duì)伍。2016 年前10 月營銷員人均期交產(chǎn)能1.2 萬元，同比提升22%。2016 年上半年有效人力占營銷員總?cè)肆Ρ戎剡_(dá)到47.1%，同比提升3.9 個百分點(diǎn)。4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：踐行“保險(xiǎn)姓?！?，專注于健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品。
    2016 年上半年公司健康險(xiǎn)同比增長41.0%，保費(fèi)占比從2011 年的5.5%逐步提升至2016 年上半年的16.2%，將成為公司重要的價(jià)值和利潤來源。
    新華保險(xiǎn)投資收益率優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，并作為純壽險(xiǎn)公司，受利率上行帶來的利差改善的正面影響最大。1）2016 年10 月下旬以來，長端利率整體實(shí)現(xiàn)較大幅度的上行，顯著提升保險(xiǎn)公司投資收益水平，資產(chǎn)再配臵壓力減小，利率收窄預(yù)期顯著改善。2）新華保險(xiǎn)的綜合投資收益率持續(xù)高于行業(yè)平均水平，2016 年上半年總投資收益率居于上市公司首位，凈投資收益率逆勢上升。3）新華保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)資產(chǎn)占比顯著上升。非標(biāo)資產(chǎn)預(yù)期收益率較高、久期較長且風(fēng)險(xiǎn)可控，其占比提升能夠有效優(yōu)化險(xiǎn)資配臵結(jié)構(gòu)。
    維持新華保險(xiǎn)“買入”投資評級。預(yù)計(jì)2017 年內(nèi)含價(jià)值1425 億元，對應(yīng)每股內(nèi)含價(jià)值45.67 元。目前股價(jià)對應(yīng)2017P/EV 僅1.00 倍，處于歷史低位。我們給予1.5 倍的2017P/EV 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.51 元。新華保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)型成果可期，受利率上行帶來利差改善的正面影響最大，存在配臵價(jià)值，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。