>> 平安證券-吳江銀行（603323）依托蘇州毗鄰滬浙，息差優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量有待改善-170125
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級(jí)： |
中性 |
作者： |
勵(lì)雅敏 |
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吳江銀行在競爭中充分収揮“吳江人民自己的銀行”這一品牌優(yōu)勢，保持市占率領(lǐng)先，存貸款市場份額分別為24.3%和15.6%，位列第一、第事。
對標(biāo)比較：息差表現(xiàn)較好，資產(chǎn)質(zhì)量遜于同業(yè)
以量補(bǔ)價(jià)，息差表現(xiàn)好于對標(biāo)行。在降息重定價(jià)以及自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響下，吳江銀行2016 年上半年息差較年初收窄49BP 至2.97%。不過從絕對息差水平看，吳江銀行依然在同區(qū)域上市農(nóng)商行中排名靠前（僅次于常熟銀行）。
公司中小企業(yè)貸款占比較高（2016 上半年末中小企業(yè)貸款在總貸款達(dá)79%），因此貸款端平均收益率依然能夠維持在6%左右的高水平（上市銀行平均5.2%）。此外，公司存款端活期存款占比較高，存款綜合成本率（1.73%）位于行業(yè)低位。從觃模增速來看，15 年以來擴(kuò)張有所加快（15/16H 較年初分別增長15%/9%vs14 年-1%），主要得益于同業(yè)資產(chǎn)和證券投資類資產(chǎn)（來自同業(yè)理財(cái)及同業(yè)存款）快速增長（較14 年末增124%/65%），貸款增長保持穩(wěn)?。?016H環(huán)比14 年增15%）。
資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)遜于同業(yè)。吳江銀行15 年不良貸款率為1.86%，在同地區(qū)農(nóng)商行中較高（江陰2.17%、吳江1.86%、常熟1.48%、無錫1.17%）。16 上半年吳江銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有所改善，不良率下行11BP 至1.75%，不良生成率也較15 年大幅下行100BP 至1.04%。不過我們注意到公司關(guān)注類貸款占比依然較高（歷年均在20%左右），顯著高于行業(yè)平均（常熟4.20%、江陰2.75%、無錫1.39%），未來存在一定向下遷徙風(fēng)險(xiǎn)。撥備方面，為了實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長而降低計(jì)提力度，上半年年化信貸成本較15 年下行79BP；而192%的撥備覆蓋率在可比對標(biāo)中處于偏低水平，未來撥備計(jì)提壓力仍存。
投資建議：
吳江銀行息差表現(xiàn)優(yōu)異，但未來不良生成仍有一定壓力。我們參考目前上市超過一年的三家城商行的估值水平對吳江銀行迚行定價(jià)，目前A 股上市三家城商行北京、南京、寧波2017 年動(dòng)態(tài)PB 為1.08x/1.10x/1.30x，考慮到吳江銀行從成長性（地域局限性）與資產(chǎn)質(zhì)量（不良?jí)毫Υ笥趯?biāo)行）均不及A 股已上市城商行，我們認(rèn)為其合理估值應(yīng)對應(yīng)17 年P(guān)B 在1.0x-1.1x 左右，目前吳江銀行估值對應(yīng)17 年P(guān)B1.8x，投資機(jī)會(huì)仍需等待次新股估值溢價(jià)回歸合理水平，首次覆蓋給予“中性”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預(yù)期。
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