>> 華泰證券-喜臨門（603008）股權(quán)激勵出爐，高增長可期-170203
| 上傳日期： |
2017/2/3 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳羽鋒 |
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本次授予的股份分三期解鎖，解鎖條件分別為以2016 年為基數(shù)，2017、2018、2019 收入增幅不低于35%、65%、95%，且業(yè)績增速不低于30%、60%、90%。
股權(quán)激勵有利于激發(fā)積極性，彰顯公司管理層信心
公司通過多項舉措深度綁定了員工和公司的利益，有利于提升公司的執(zhí)行力。喜臨門曾于2014 年2 月實施了員工持股計劃，此后基本完成了業(yè)績對賭條件；2016 年，公司第一期員工持股計劃參與了非定向發(fā)行。本次股權(quán)激勵公司設(shè)置了較高的解鎖條件，公司2017-2019 年收入和業(yè)績復合增速需達到25%、24%才可以達到要求。較高的解鎖條件彰顯了管理層對于公司成長前景的信心。
床墊業(yè)務(wù)：品牌先行，有望受益行業(yè)整合
二次裝修、更新需求、城鎮(zhèn)化率提升等因素將促進整體市場容量擴大。消費升級背景下，品牌廠商競爭力更加凸顯。喜臨門推進由“品質(zhì)領(lǐng)先”向“品牌領(lǐng)先”的轉(zhuǎn)型，積極開展各類品牌推廣活動，提升了品牌知名度。我國床墊市場集中度低，美國床墊市場上世紀90 年代起經(jīng)歷過明顯的集中度提升的過程，我們認為我國床墊市場將遵循類似的規(guī)律，現(xiàn)在正處于行業(yè)整合的前夜，龍頭企業(yè)有望憑借品牌、規(guī)模、資本等優(yōu)勢擴大市場份額。
影視劇制作業(yè)務(wù)：成長彈性大
2015 年，喜臨門斥資7.2 億元現(xiàn)金收購晟喜華視（原綠城傳媒），進軍影視劇制作領(lǐng)域，“實業(yè)+文化”雙主業(yè)布局正式成型。晟喜華視業(yè)績承諾為2015-2017 年扣非后凈利率不低于6850 萬元、9200 萬元、1.2 億元，2015年已經(jīng)超額完成。晟喜華視未來將在保持原有傳優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，探索網(wǎng)絡(luò)劇、現(xiàn)代劇等新的模式，拓展增長空間，提升公司文化板塊的競爭力。
成長彈性值得期待，維持“增持”評級
我們看好消費升級背景下品牌床墊廠商的發(fā)展前景，當前我國床墊市場集中度低，有望復制美國床墊市場集中度提升的路徑，公司品牌推廣和渠道擴張或帶來業(yè)績超預期的可能性。晟喜華視不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有望繼續(xù)超額完成業(yè)績承諾。此次股權(quán)激勵有望提升公司執(zhí)行力，高解鎖標準彰顯公司管理層信心。預計2016-2018 年EPS 分別為0.64/0.85/1.09 元，給予25-30 倍PE 估值，對應(yīng)股價21.25-25.50 元,維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)景氣下行。
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