>> 中泰證券-貝特瑞（835185）負極材料龍頭，切入NCA三元材料領(lǐng)域-170205
| 上傳日期： |
2017/2/6 |
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來源： |
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作者： |
辛彩妮，張帆 |
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在負極材料方面，公司是全球最大的鋰電池負極材料供應(yīng)商;在正極材料方面，公司是國內(nèi)少量同時具備磷酸鐵鋰和三元材料生產(chǎn)能力的企業(yè)，也是國內(nèi)僅有的實現(xiàn)NCA 產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，目前已向多家國際性客戶送樣評價。
2016 年上半年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，正極材料營收貢獻達23%。2016 年動力電池市場快速發(fā)展帶動負極材料需求上升，同時公司的磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能逐步釋放，促進公司業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。上半年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入9.54 億元，同比增長48.27%；歸母凈利潤1.28 億元，同比增長157.26%，其中正極材料共實現(xiàn)營業(yè)收入2.17 億元，同比增長439.03%，占公司營業(yè)總收入的23%；實現(xiàn)凈利潤2979.74 萬元，同比增長41.18 倍。
負極材料行業(yè)高度集中，龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著。目前負極材料以碳系材料為主，主要是天然石墨和人造石墨，但傳統(tǒng)石墨材料的能量密度上限在372mAh/g，受未來能量密度以及動力電池高倍率放電的要求，中間相碳微球、鈦酸鋰、硅基及錫基復(fù)合材料等高端負極材料逐漸被推廣應(yīng)用。受益于新能源汽車行業(yè)迅猛發(fā)展的帶動，2016 年國內(nèi)負極材料產(chǎn)量12.25 萬噸，同比增長68.27%；產(chǎn)值達到66.39 億元，同比增長64%，其中深圳貝特瑞、上海杉杉、江西紫宸產(chǎn)量占據(jù)前三的位置，三者占比超過55%，行業(yè)集中度高，未來隨著行業(yè)競爭的加劇，龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，掌握大客戶資源，技術(shù)領(lǐng)先夯實龍頭地位。1）公司已形成鋰電池正負極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，在負極材料領(lǐng)域形成了從天然石墨礦、石墨加工品到成品負極材料的閉環(huán)，在正極材料方面參股NCA前驅(qū)體供應(yīng)商芳源環(huán)保；2）公司負極材料包含天然石墨、人造石墨、中間相碳微球、鈦酸鋰及硅基復(fù)合石墨負極材料等，正極材料具備磷酸鐵鋰和NCA 的生產(chǎn)能力，品種齊全，可以滿足客戶的多樣化需求；3）持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，滿足產(chǎn)品升級換代需求；4）公司客戶覆蓋國內(nèi)外主流的鋰電池廠商，如三星、松下、LG、天津力神、比亞迪等。
負極材料穩(wěn)定增長，NCA 是未來亮點。1）公司作為負極材料行業(yè)龍頭，將充分受益鋰電池行業(yè)增長帶來的成長，為公司創(chuàng)造穩(wěn)定的業(yè)績增長；2）2016 年，公司磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能全部投放并順利導入下游客戶供應(yīng)鏈，成為公司2016 年銷售收入增長的重要因素之一，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率的提升，其業(yè)績貢獻將繼續(xù)保持增長趨勢；3）目前公司的3000 噸/年的NCA 材料已經(jīng)建成，并已向多家國際性客戶送樣評價，后續(xù)隨著公司產(chǎn)品通過下游客戶的認證，將逐步放量為公司帶來新的業(yè)績增量。另外，公司還于2016 年8 月公告設(shè)立全資子公司凱斯德新材料有限公司，新建1.2 萬噸/年NCA 材料生產(chǎn)線，預(yù)計2018 年年底達產(chǎn)，從而為公司的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：根據(jù)公司負極材料的產(chǎn)能情況以及正極材料的放量進度，我們預(yù)計公司2016~2018 年的營業(yè)收入分別為21.76 億元、29.23 億元和34.99 億元，增速分別為44.9%、34.3%和19.7%；歸屬母公司凈利潤分別為2.75 億元、3.56 億元和4.25 億元，增速分別為55.06%、29.23%和19.67%；攤薄每股收益EPS 分別為1.58 元、2.04 元和2.45 元。公司當前股價35.9 元，對應(yīng)2016~2018 年的估值分別為22.7X、17.6X 和14.7X。綜合公司所處的行業(yè)龍頭地位、成長性以及對未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，我們認為公司當前股價相對較低，具有一定的投資價值，建議投資者積極關(guān)注，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：客戶集中度較高的風險；行業(yè)和市場競爭加劇的風險；應(yīng)收賬款風險；產(chǎn)品價格下降趨勢的風險；國家政策變化風險；匯率波動風險
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