>> 申萬宏源-東軟集團(600718)剔投資收益后Q4平淡,期待股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化-170207
| 上傳日期： |
2017/2/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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1）2014 年12 月12 日，東軟集團公告擬股權(quán)重組引入戰(zhàn)略投資者，出售子公司東軟醫(yī)療系統(tǒng)及熙康控股部分股權(quán)。2）2016Q3季報稱，兩個子公司分別確認稅前股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益及剩余股權(quán)重估收益8.4、11.3 億元，同時Q3 單季所得稅為0.84 億元。3）2016 年1 月25 日業(yè)績預(yù)增公告稱，自2016 年7 月31 日起不再將東軟醫(yī)療、熙康納入公司的合并財務(wù)報表范圍，預(yù)計一次性股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅后收益和剩余股權(quán)的重估收益合計 15 億 元到 17 億元。4）以上三者的估計基本一致。
剔除市場已預(yù)期的投資收益與重估收益后，Q4 利潤增速平淡。2015 年公司利潤為3.86 億元，2016 年應(yīng)為19.3-20.1 億元。2016 前三季度歸屬于母公司所有者凈利潤20.4 億元，可見2016Q4 單季可能虧損，較為平淡。
現(xiàn)金流量表尚未表現(xiàn)積極信號。參照現(xiàn)金流量表，2016 上半年，存貨增加6.8 億元，經(jīng)營性營收增加5.0 億元，經(jīng)營性應(yīng)付減少3.5 億元。2014 年至2016Q3，經(jīng)營性與投資性現(xiàn)金流之和均小于0。根據(jù)現(xiàn)金流量表推測：公司仍需要改善運營效率，或在增發(fā)終止后尋求其它再融資方式。
股東增持有優(yōu)化信號，第一大股東更新！2016 年12 月7 日，公告大連東軟控股有限公司計劃自 2016 年 12 月 7 日起 6 個月內(nèi)增 持公司股份，增持數(shù)量擬不少于公司總股本的5%，不超過公司總股本的 10%。 增持價格擬在 17 元/股至 19 元/股。2016 年12 月9 日、2016 年12 月22 日、2017 年1 月17 日，股東大連東軟控股增持，當前持股11.37%，超過東北大學科技產(chǎn)業(yè)集團，成為第一大股東。投資者可期待股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后長期的治理改善。
關(guān)注股東優(yōu)化信號，維持“買入”評級,上調(diào)2016-2018 年盈利預(yù)測。公司2016 年公告業(yè)績預(yù)增，自2015 年來利潤不斷出現(xiàn)增長，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對經(jīng)營業(yè)績改善的傳導(dǎo)講逐漸出現(xiàn)，考慮到2016 年投資收益大幅提升，我們上調(diào)2017-2018 年收入預(yù)測自82.23 和89.76 至86.93和99.90 億元，上調(diào)2016-2018 年凈利潤預(yù)測由3.02、3.73 和4.78 至20.0、5.3、6.9 億元，每股收益為1.61、0.43 和0.56 元。當前股價對應(yīng)2017、2018 年市盈率為45、35 倍，維持“買入”評級。
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