>> 華創(chuàng)證券-中國化學(xué)（601117）石化、煤化工工程建設(shè)總承包領(lǐng)域龍頭之一，受益油價中樞向上、煤化工復(fù)蘇以及“一帶一路”的低估值標(biāo)的-170207
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2017/2/8 |
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推薦 |
作者： |
曹令 |
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主要觀點(diǎn)
1.石化、煤化工行業(yè)工程建設(shè)總承包領(lǐng)軍企業(yè)，匹敵中石化、中石油工程建設(shè)平臺
中國化學(xué)歷史悠久，工程實(shí)力雄厚，項目經(jīng)驗豐富，國內(nèi)同類企業(yè)中資質(zhì)最為全面，覆蓋化工、石油化工、煤化工、電力、建筑等各行業(yè)領(lǐng)域，提供從咨詢、勘察、設(shè)計、采購、施工、開車、管理到運(yùn)營全過程、全鏈條、“一站式”服務(wù)，行業(yè)壁壘高。2014年-2016年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別達(dá)692.56億元、635.32億元、248.22億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別達(dá)32.53億元、29.65億元、8.38億元，無論從執(zhí)行項目規(guī)模、營業(yè)收入及凈利潤看，公司匹敵中石化旗下的工程建設(shè)平臺中石化煉化工程公司（2386.HK）和中石油旗下的工程建設(shè)平臺中國石油集團(tuán)工程股份有限公司（600339.SH）。公司位列美國《工程新聞記錄》（ENR）2016年度250家國際最大承包商排名第67位。
2.新簽訂單反彈增長，海外占比提高
2016年公司累計新簽合同額704.96億元，同比+11.83%，其中國內(nèi)合同額369.07億元，占比52.35%；境外合同額335.89億元，占比47.65%，同比+87.68%。預(yù)計公司2016年在手未完成合同額約1193.09億元，同比+17.27%，有利于保障公司未來業(yè)績增長。
3.“十三五”穩(wěn)油提氣，疊加油價中樞向上，煤化工底部復(fù)蘇，投資增加，公司有望受益
受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑及低油價影響，2016年我國在石油、化工等行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)20.90萬億元，有所下滑，但仍保持高位?！笆濉狈€(wěn)油提氣，石油天然氣依然為重要一次能源，疊加未來油價中樞向上，煤化工底部復(fù)蘇，相關(guān)行業(yè)投資增加，公司將直接受益。據(jù)測算，“十三五”煤化工市場規(guī)模達(dá)5600億元以上，而公司在煤化工領(lǐng)域?qū)儋?，市占率較高。
4.“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)深化，利好公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展
我們認(rèn)為隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)深入推進(jìn)，國家政策支持力度不斷加碼，推動國際產(chǎn)能合作，全方位支持中國企業(yè)“走出去”，將有利于公司開拓國際市場，增加海外訂單。據(jù)統(tǒng)計，2016年中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額達(dá)1594億美元，新簽合同額2440億美元，其中在“一帶一路”沿線國家實(shí)現(xiàn)營業(yè)額760億美元，同比+9.7%；新簽合同額1260億美元，同比+36%。另據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2020年全球煉化工程市場規(guī)模有望達(dá)到4500億美元，市場空間巨大。
5.投資建議：
我們預(yù)計公司2016-2018歸母凈利23.47億元、30.15億元、33.18億元，對應(yīng)EPS 0.48元、0.61元、0.67元，PE 14X、11X、10X，目前PB僅1.23，低于行業(yè)平均值1.7，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
6.風(fēng)險提示：
油氣價格持續(xù)走低，下游投資不達(dá)預(yù)期；煤化工項目進(jìn)度不及預(yù)期；“一帶一路”進(jìn)展不及預(yù)期。
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