>> 廣發(fā)證券-平煤股份（601666）跟蹤報告-低估值焦煤公司，煤價上漲有望大幅提升盈利-170213
| 上傳日期： |
2017/2/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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公司大股東為中國平煤神馬能源化工集團(tuán)（持股比例54.27%），實(shí)際控制人是河南省國資委。
財務(wù)狀況：16 年預(yù)計盈利7 億元，債務(wù)壓力仍較大
收入和盈利：由于煤價下跌，2011 年以來公司收入和盈利持續(xù)下滑，歸母凈利潤從2011 年最高的19.8 億元下降至15 年虧損21.4 億元。16 年以來受益于行業(yè)回升及不良資產(chǎn)的處置，公司業(yè)績快速回升，16 年前三季度收入90.9 億元，歸母凈利潤9680 萬元。而根據(jù)業(yè)績快報，16 年全年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7 億元，其中Q1-4 分別為0.04、0.89、0.04 和6.03 億元。
債務(wù)和成本：公司目前債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，3 季度末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.8%；成本費(fèi)用率也相對較高，其中，銷售期間費(fèi)用率達(dá)15.8%（銷售費(fèi)用率1.0%、管理費(fèi)用率8.8%、財務(wù)費(fèi)用率6.0%）。
經(jīng)營情況：精煤比重正在提升，16 年噸煤凈利潤約17 元/噸產(chǎn)銷量：公司15 年和16 年前三季度原煤產(chǎn)量分別為3515 萬噸和2136萬噸，同比增長6%和下降7%。公司近年來實(shí)施大精煤戰(zhàn)略，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前3 季度精煤產(chǎn)量669.2 萬噸，精煤洗選率達(dá)31%（2015 年僅為20%）。同時，公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)也在不斷改善，前3 季度混煤占比下降至46%，冶煉精煤占比提升至35%（2015 年分別為60%和25%）。
噸煤價格和利潤：2016 年上半年商品煤噸煤價格298 元，同比下滑15.6%，噸煤成本245 元，同比大幅下降28.2%，噸煤毛利由15 上半年的12 元提升至53 元。公司前三季度噸煤凈利約為-8 元，而全年預(yù)計約17 元/噸。
三大看點(diǎn)：盈利大幅提升、國企改革、產(chǎn)業(yè)鏈延伸
1、4 季度盈利超預(yù)期：16 年4 季度平頂山產(chǎn)1/3 焦煤均價環(huán)比3 季度上漲約70%（1-4 季度均價分別為603、671、788 和1339 元/噸）。受益于煤價上漲，公司4 季度業(yè)績超預(yù)期增長，1-4 季度扣非盈利約0.04 億元、-1.72 億元、0.02 億元和6.86 億元，其中4 季度單季度噸煤凈利約81 元/噸。
2、河南省國企改革提速：17 年1 月河南省國有企業(yè)改革發(fā)展暨國資監(jiān)管工作會議，明確河南省三家省管煤炭巨頭企業(yè)（河南能化、平煤神馬、鄭煤集團(tuán)）將改組為國有資本投資公司。此外，會議指出將探索建立各類國有資本運(yùn)營平臺，推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程，減小企業(yè)財務(wù)壓力。預(yù)計公司未來有望受益國企改革帶來的制度性紅利。
3、產(chǎn)業(yè)鏈延伸：公司擬逐步向新能源和清潔能源領(lǐng)域發(fā)展，計劃出資6.02億元，與樂葉光伏、首山焦化合作建設(shè)（1）平頂山市寶豐縣年產(chǎn)2GW高效單晶硅電池項(xiàng)目（50.2%）；（2）許昌市襄城縣年產(chǎn)2GW 高效單晶硅電池片項(xiàng)目。兩個項(xiàng)目公司均持股（50.2%）。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計可年實(shí)現(xiàn)銷售收入約38 億元，年利潤總額4.3 億元。
公司年產(chǎn)量3200 萬噸以上，考慮17 年價格及成本相比16 年小幅提升，預(yù)計17 年噸煤凈利有望達(dá)到35 元/噸以上，預(yù)計年歸母凈利約10 億元，EPS 約0.44 元。按此測算公司PE 約11 倍，而公司PB 僅1.3 倍，也低于多數(shù)焦煤公司，估值有望提升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，煤價超預(yù)期下跌。
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