>> 國(guó)海證券-海興電力（603556）事件點(diǎn)評(píng)：股票激勵(lì)計(jì)劃緩解多重疑慮，長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值股基因凸顯-170214
| 上傳日期： |
2017/2/15 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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以2015 年凈利潤(rùn)為基數(shù)， 2017 年、 2018年、 2019 年的各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2015 年相比，增長(zhǎng)比例分別不低于40%、75%、110%。
3）本次授予價(jià)格為21.64 元/股。
投資要點(diǎn)：
對(duì)于這份限制性股票激勵(lì)方案，我們認(rèn)為有助于緩解甚至是消除市場(chǎng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性、人員流失危機(jī)、執(zhí)行力等多重疑慮。
1）市場(chǎng)認(rèn)為，公司主營(yíng)收入中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比40%，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入主要來源于國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)。在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)2016 年在2015 年的9000 多萬只的基礎(chǔ)上下降至6000 多萬只，2017 年預(yù)計(jì)還將大幅下滑的情況下，公司業(yè)績(jī)可能進(jìn)入下行拐點(diǎn)。
對(duì)于此問題，公司的業(yè)績(jī)解鎖條件給出了解釋。本次業(yè)績(jī)解鎖條件是以2015 年凈利潤(rùn)為基數(shù)， 2017 年、 2018 年、 2019 年的各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2015 年相比，增長(zhǎng)比例分別不低于40%、75%、110%。
按照2015 年公司4.33 億凈利潤(rùn)計(jì)算，解鎖條件為2017 年-2019 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 6.1 億元、7.6 億元、9.1 億元。簡(jiǎn)單推算，公司在2013-2015 年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%的基礎(chǔ)上，2015-2019 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%。長(zhǎng)期增長(zhǎng)基因凸顯（具體增長(zhǎng)數(shù)據(jù)見附表1）。2011-2019 年的9 年間復(fù)合增長(zhǎng)率21%。而招股說明書顯示，公司在2011-2016 年期間幾乎沒有并購(gòu)，我們認(rèn)為對(duì)于這樣的已顯示出優(yōu)異的歷史業(yè)績(jī)，并給出未來持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期的公司應(yīng)該給予關(guān)注。
2）市場(chǎng)認(rèn)為，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是管理團(tuán)隊(duì)以及海外團(tuán)隊(duì)，國(guó)內(nèi)其他電表和用電系統(tǒng)公司目前海外業(yè)務(wù)占比小，在國(guó)內(nèi)需求下滑的情況下，未來利用海外銷售消化產(chǎn)能的意愿強(qiáng)烈。在此情況下，公司可能因?yàn)槿瞬糯罅苛魇Ф鸩絾适ШＭ飧?jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)于此問題，公司本次計(jì)劃的覆蓋人員給出了部分應(yīng)對(duì)措施。公司在上市之前已設(shè)立員工持股平臺(tái)海聚投資，目前占公司的股權(quán)比例13.4%，為公司的第二大股東。海聚投資除其股權(quán)的61.86%由控股股東海興控股持有外，其余持股人為公司董監(jiān)高李小青、張仕權(quán)、張向程、程銳、婁小麗等，以及公司多名核心員工，本次股票激勵(lì)新增加高管羅冬生副總經(jīng)理，至此，大部分高管已持有或即將持有公司股份。
另外，本次激勵(lì)涉及管理人員及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員（共計(jì)174 人，除高管外，人均4 萬股，按目前價(jià)值177 萬元），截至2016 年6 月30 日，公司境內(nèi)員工總數(shù)1068 人，依次看來，公司境內(nèi)核心人員已大部分與公司利益綁定。公司核心團(tuán)隊(duì)流失的風(fēng)險(xiǎn)大為減少。
3）市場(chǎng)擔(dān)心公司對(duì)目標(biāo)和未來規(guī)劃業(yè)務(wù)的執(zhí)行能力。
對(duì)此我們認(rèn)為，公司在上市3 個(gè)月內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)激勵(lì)方案。公司在招股說明書中表示，在電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，將適時(shí)收購(gòu)或參股海外電力資產(chǎn)，而目前公司負(fù)債率僅35%，在手現(xiàn)金12 億，上市后資本運(yùn)作有望加快，未來資本運(yùn)作值得持續(xù)期待。
公司本次其中一募投項(xiàng)目為分布式光伏設(shè)備以及微網(wǎng)項(xiàng)目。海外分布式需求旺盛，預(yù)計(jì)中東及非洲、東南亞未來每年新增裝機(jī)分別是500MW和800MW。公司憑多年的海外布局有望迅速獲得項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司預(yù)計(jì)分布式和微網(wǎng)項(xiàng)目建成后，每年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額3.08 億元。對(duì)此業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為值得關(guān)注。
持續(xù)看好公司作為電表和用電系統(tǒng)出海龍頭的優(yōu)勢(shì)。
東南亞、中東及非洲是全球智能電表需求增長(zhǎng)最快的海外市場(chǎng)，也是公司主要海外市場(chǎng)。公司具有主要優(yōu)勢(shì)：1）目前在巴西、印尼、肯尼亞等主要海外市場(chǎng)布局均衡，可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)銷售，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；2）發(fā)展中國(guó)家大多需要定制化用電系統(tǒng)，公司在此方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；3）本次募投項(xiàng)目包括650 萬只電表項(xiàng)目，和巴西計(jì)量系統(tǒng)項(xiàng)目，將使公司產(chǎn)能擴(kuò)充至兩倍以上。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：
預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別是1.48 元， 1.73 元， 2.23 元。對(duì)應(yīng)PE 分別是30 倍，26 倍和20 倍。公司股價(jià)前期受次新股屬性影響，下跌較多，近期雖有所反彈，估值仍處于較低水平。我們看好公司：1）在海外體系搭建成熟后，受益于海外智能電網(wǎng)需求高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)多年穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）分布式和微網(wǎng)貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）本次股票激勵(lì)提升公司業(yè)績(jī)，上市后資本運(yùn)作有望加快。
除業(yè)績(jī)外，未來可能的重要催化劑：公司作為電力設(shè)備出海的成熟企業(yè)，有望受益于一帶一路政策和事
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