>> 東興證券-中天科技（600522）事件點評：特高壓再中標，業(yè)績保持較快增長-170213
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2017/2/15 |
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作者： |
楊若木 |
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公司本次中標的“國家電網(wǎng)2016 年昌吉-古泉±1100kV 特高壓直流工程輸電線路項目”，是目前世界上電壓等級最高、容量最大、距離最遠的特高壓輸電直流線路。公司中標該項目，體現(xiàn)了公司在特高壓輸電導線領域的技術水平及提供綜合解決方案的能力，進一步奠定了公司在特高壓工程及智能電網(wǎng)領域的領先地位。此外，在本次招標中，公司的普通導線、節(jié)能導線、鋁包鋼絞線、ADSS（全介質自承式光纜）產品的中標份額排名第一，體現(xiàn)了公司為電網(wǎng)重大工程提供完整解決方案的能力，市場競爭優(yōu)勢明顯。
2.特高壓大建設支撐電力電纜市場需求旺盛，公司有望依托“輸配一體化”產業(yè)優(yōu)勢實現(xiàn)電力板塊2017 年利潤增速30%以上。
我們認為，電力電纜的需求與電網(wǎng)建設、電網(wǎng)改造密切相關。我國能源資源與能源消耗存在異地分布特點，因此跨區(qū)送電成為必然。
隨著“智能電網(wǎng)”的深入推進，西電東送、特高壓走廊等重大工程的陸續(xù)開工，將給電力電纜企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。在所有的電網(wǎng)建設項目中，特高壓跨區(qū)送電是重中之重。原因在于：一是中低壓電線電纜技術門檻低，生產企業(yè)眾多，競爭激烈毛利較低，而高壓、特（超）高壓電纜技術門檻高，利潤水平也比較高；二是2014 年以來，我國特高壓核準進度明顯提速，特高壓建設迎來“井噴”，投資規(guī)模迅速上升。因此，我國的特種導線市場巨大。
2014 年6 月，國家能源局發(fā)布《關于加快推進大氣污染防治行動計劃12 條重點輸電通道建設的通知》，擬于2017 年底前建設12
條重點輸電通道，包含4 條特高壓交流、5 條特高壓直流、3 條500千伏輸電通道，投資規(guī)模約2000 億元。國家《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》更是將大容量特高壓直流輸電和智能電網(wǎng)列為“十三五”期間電網(wǎng)領域推廣應用的關鍵技術。根據(jù)國家電網(wǎng)的特高壓發(fā)展規(guī)劃，“十三五”特高壓工程將分三批建設：第一批“五交八直”，第二批“四交兩直”，第三批“三交一直”。此外，國家電網(wǎng)還細化了2016-2017 年“九交九直”特高壓前期工作計劃，投資預計將超6000 億元。
我們認為，公司作為電網(wǎng)產品制造龍頭，擁有普通導線、特種導線、OPGW、ADSS、金具、絕緣子等輸電線路產品和電力電纜、變壓器及相關配套設備等配電網(wǎng)產品，其中特種導線、OPGW、高壓電纜技術國內領先，有望充分受益國家特高壓大建設，預計公司2017 年電力板塊毛利率將有所提升，利潤增長30%以上。
3.國內光纖光纜市場持續(xù)景氣，中移動第二期光纜集采即將啟動，預計采購量將高于一期，價格將維持高位。
受益“寬帶中國”戰(zhàn)略的深入推進、信息基礎設施大建設以及中國移動發(fā)力家寬，國內的光纖光纜市場需求持續(xù)旺盛。加之反傾銷的延續(xù)，更是加劇了供需矛盾。我們預計，近期中移動將啟動第二期光纜集采，采購規(guī)模將超過第一期，集采價格雖然可能較第一期略有降低，但預計降幅有限，仍將維持高位。公司具有棒纖纜ODN 全產業(yè)鏈優(yōu)勢，光棒和光纖產能逐步釋放，預計2017 年光通信板塊利潤增速40%以上。
4.海纜及新能源業(yè)務多點開花，保證公司可持續(xù)發(fā)展。
海纜業(yè)務：公司在保持海底光纜、海底電纜、海底光電復合纜等產品的技術和市場優(yōu)勢基礎上，進一步發(fā)力海底觀測網(wǎng)相關產品和技術的產業(yè)化。2016 年上半年，公司海底線纜收入同比增長74.81%，并開發(fā)了全國首個水下觀測網(wǎng)水質在線監(jiān)測系統(tǒng)，并逐步打開應用市場，未來發(fā)展值得期待。
新能源板塊：目前，公司分布式光伏電站累計并網(wǎng)量同比增加60%，毛利率60%以上，光伏背板材料、動力鋰電池進入第一梯隊供應商，并與揚子江汽車開展新能源汽車戰(zhàn)略合作，金額達10 億元。新能源板塊有望成為公司新的利潤增長點。
結論：
我們認為，公司作為國內領先的、產業(yè)鏈最完整的綜合性線纜生產企業(yè)之一，將充分受益光通信行業(yè)高景氣。
同時，電力線纜、海纜及新能源業(yè)務也有望實現(xiàn)快速發(fā)展，成為公司新的利潤增長點。根據(jù)公司2016 年業(yè)績預告，我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.53 元、0.73 元和0.89 元，對應PE 21 倍、15 倍和13倍，參考行業(yè)可比公司，給予公司目標價13.14 元，對應2017 年PE18 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：光纖光纜集采價格大幅下滑；特高壓建設進度不及預期；市場競爭加劇。
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