>> 招商證券-中天科技（600522）光纖業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜新能源持續(xù)布局-170112
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)中位數(shù)為16.8億，超市場(chǎng)預(yù)期。中移動(dòng)對(duì)光纖的招標(biāo)是國(guó)內(nèi)需求的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)2017年需求 1.2億芯公里，公司上半年中標(biāo)份額12.56%，供貨價(jià)上漲至65元/芯公里，較2016年上漲7元/芯公里，同時(shí)公司光棒、光纖產(chǎn)能有序擴(kuò)張，自給率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)光纖業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)2.億的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
電力業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體快速增長(zhǎng)。公司超高壓、中高壓交聯(lián)電纜、高壓直流電纜、特種導(dǎo)線(xiàn)、海纜銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，海纜業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%。公司分布式光伏電站并網(wǎng)裝機(jī)容量持續(xù)增加，鋰電池、光伏背板材料躋身第一供應(yīng)商梯隊(duì)， 2016年新能源板塊業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)300%，2017年新能源業(yè)務(wù)盈利保持大幅提升。
并購(gòu)標(biāo)的并表業(yè)績(jī)超預(yù)期，受益于物聯(lián)網(wǎng)加速建設(shè)。隨著國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)加大，以及運(yùn)營(yíng)商對(duì)于5G實(shí)驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)部署的加快，我們預(yù)計(jì)中天寬帶、江東金具、中天合金并表業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2億元以上。運(yùn)營(yíng)商對(duì)于5G的加快部署，已經(jīng)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體快速發(fā)展，天線(xiàn)、射頻業(yè)務(wù)將持續(xù)對(duì)2017-2019年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
增發(fā)過(guò)會(huì)，大力發(fā)展新能源及海纜業(yè)務(wù)。公司擬募集資金45億投資新能源汽車(chē)鋰電池儲(chǔ)能、石墨烯復(fù)合材料、能源互聯(lián)網(wǎng)、海底觀測(cè)網(wǎng)、400G超低損耗光纖等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019年全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，將給公司增加9.45億元的凈利潤(rùn)。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司光纖光纜、電力業(yè)務(wù)、新能源、射頻等業(yè)務(wù)，我們上調(diào)公司2016-2018年凈利潤(rùn)分別至16.86、25.11億、28.8億，EPS 0.65、0.96 、1.03元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2016 年 PE 僅 17 倍，2017 年 PE 不到 12 倍，我們認(rèn)為2017年的合理估值區(qū)間在 15-20 倍，公司股價(jià)嚴(yán)重低估，維持強(qiáng)烈推薦-A投資評(píng)級(jí)。
光纖產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，2016年業(yè)績(jī)超預(yù)期
公司2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)中位數(shù)為16.8億，超市場(chǎng)預(yù)期。2016年，受益于國(guó)際國(guó)內(nèi)通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，光纖行業(yè)景氣度持續(xù)回升，價(jià)格有明顯上漲。從已有數(shù)據(jù)來(lái)看，公司半年報(bào)光纖光纜業(yè)務(wù)的毛利率34.73%，同比增長(zhǎng)5.57個(gè)百分點(diǎn)，毛利率持續(xù)提升。
中移動(dòng)2015年集采9450萬(wàn)芯公里，是國(guó)內(nèi)需求的主力，而前期披露的中移動(dòng)2016年招標(biāo)來(lái)看，將上半年招標(biāo)份額統(tǒng)一為2017年全年的使用量，大約是1.2億芯公里。從公司的份額來(lái)看，2015年招標(biāo)中公司份額6.63%，對(duì)應(yīng)約600萬(wàn)芯公里，而2016年招標(biāo)中公司份額12.56%，份額將近翻倍，加上本身招標(biāo)總額增長(zhǎng)29%，可以測(cè)算出公司2017年僅僅中移動(dòng)在手訂單即達(dá)到1500萬(wàn)芯公里之多，同比增長(zhǎng)150%！價(jià)格方面，2016年按照集采價(jià)格58元/芯公里供應(yīng)，而2017年價(jià)格上漲至約65元/芯公里，光纜加工費(fèi)也略有上漲，光纜價(jià)格120元/皮長(zhǎng)公里以上，我們合理推斷，2017年光纖光纜板塊，僅中移動(dòng)采購(gòu)貢獻(xiàn)的收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到6億、2.2億以上。
此外，公司光纖預(yù)制棒產(chǎn)能大幅提升，光棒產(chǎn)能2016年初約800噸，2016年底已經(jīng)達(dá)到1000噸，2017年初計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至1200，而光纖拉絲塔產(chǎn)能2016年年初2500萬(wàn)芯公里，2016年年底達(dá)到3000萬(wàn)芯公里，預(yù)計(jì)2017年年初擴(kuò)產(chǎn)至3500萬(wàn)芯公里，2017年年底將擴(kuò)產(chǎn)至3800萬(wàn)芯公里。光棒自給率接近100%，將進(jìn)一步提升公司的凈利潤(rùn)水平。
光纖光纜產(chǎn)品的市場(chǎng)需求、招標(biāo)價(jià)格、廠(chǎng)商毛利率同步上漲，再次印證光纖光纜行業(yè)的高景氣，同時(shí)，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度在2017年上半年大概率繼續(xù)高企，2017年全年也有望維持。
電力業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體快速增長(zhǎng)
公司超高壓、中高壓交聯(lián)電纜、高壓直流電纜、特種導(dǎo)線(xiàn)、海纜銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，海纜業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%。
公司分布式光伏電站并網(wǎng)裝機(jī)容量持續(xù)增加，鋰電池、光伏背板材料躋身第一供應(yīng)商梯隊(duì)，盈利能力提升。公司前期公告，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)鋁基石墨烯復(fù)合材料在工業(yè)化連鑄連軋桿材生產(chǎn)線(xiàn)上的制備，開(kāi)發(fā)工業(yè)化連鑄連軋條件下的石墨烯添加工藝，2016年新能源板塊業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)300%，2017年新能源業(yè)務(wù)盈利保持大幅提升。
并購(gòu)標(biāo)的并表業(yè)績(jī)超預(yù)期，受益于物聯(lián)網(wǎng)加速建設(shè)
公司2015年新收購(gòu)的中天寬帶、江東金具、中天合金三家公司100%股權(quán)，與公司在電信、電力產(chǎn)業(yè)鏈有效協(xié)同，天線(xiàn)、絕緣子等新產(chǎn)品市場(chǎng)占有率快速提升，業(yè)績(jī)高于資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。三家公司2016年業(yè)績(jī)承諾分別為：中天寬帶6419.68萬(wàn)、江東金具5082.11萬(wàn)、中天合金4101.23萬(wàn)，合計(jì)1.56億。隨著國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)加大，
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