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2016 年業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，受產(chǎn)品降價(jià)與銷售費(fèi)用增加拖累嚴(yán)重。預(yù)計(jì)2017 年JMC皮卡受政策利好有望重拾增速，JMC 輕卡遇國(guó)五升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，二者銷量企穩(wěn)可期；新全順繼往開(kāi)來(lái)，有望提升輕客銷量，為業(yè)績(jī)筑底；作為新晉力量，馭勝S330 加持福特基因，面向年輕消費(fèi)群體，市場(chǎng)空間巨大，有望增厚業(yè)績(jī)。
    我們認(rèn)為，2017 年公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)是大概率事件。
    2016 年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2016 年?duì)I業(yè)收入266.3億元，同比增長(zhǎng)8.6%。與此同時(shí)，受制于產(chǎn)品降價(jià)與銷售費(fèi)用增加，公司2016年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比減少40.7%，僅為13.2 億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    JMC 輕卡國(guó)五全系升級(jí)凸顯優(yōu)勢(shì)，皮卡受行業(yè)回暖銷量企穩(wěn)。自2013 年下半年輕卡步入“國(guó)四”時(shí)代，行業(yè)銷量一度走低。公司輕卡升級(jí)微加價(jià)，2014、2015 年公司銷量逆勢(shì)上揚(yáng)?！皣?guó)五”時(shí)代來(lái)臨使得輕卡行業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)公司仍可憑借較強(qiáng)的升級(jí)換代能力來(lái)維持市占率第五的相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    2016 年皮卡行業(yè)迎來(lái)解禁試點(diǎn)的政策東風(fēng)，隨著試點(diǎn)進(jìn)一步放開(kāi)，皮卡行業(yè)復(fù)蘇在即。公司作為皮卡行業(yè)市占率第二的整車廠，有望分享行業(yè)復(fù)蘇紅利。
    新全順繼往開(kāi)來(lái)，馭勝S330 沖鋒上陣。2016 年公司輕客銷量在行業(yè)銷量下滑17%的背景下表現(xiàn)堅(jiān)挺，市場(chǎng)占有率躍升至20.7%。2016 年9 月上市的新全順，有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年銷量將有所提升，為公司提供業(yè)績(jī)保障。
    在SUV 市場(chǎng)火爆的背景下，2016 年公司馭勝品牌銷量同比增長(zhǎng)90.1%，2016年9 月新上市馭勝S330 是銷量大幅上漲的主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)馭勝S330 或?qū)⒊蔀楸?，促使公司乘用車銷量大幅提升，由商轉(zhuǎn)乘戰(zhàn)略將取得突破性進(jìn)展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.53、2.74、3.66元，對(duì)應(yīng)的PE 為18、10、8 倍。我們認(rèn)為公司由商轉(zhuǎn)乘，2017 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：輕卡系列、皮卡系列、新全順、馭勝SUV 等銷量或不達(dá)預(yù)期。