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公司變壓器、新能源產(chǎn)品在區(qū)位、技術(shù)、產(chǎn)能上均具備較強(qiáng)的競爭力，海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入收獲期，有望成為獲益最豐的電力裝備企業(yè)之一。
    輸變電海外業(yè)務(wù)多年耕耘，轉(zhuǎn)型國際化能源綜合供應(yīng)商有望加速公司產(chǎn)品進(jìn)入了包括美日印俄在內(nèi)的超過60 個(gè)國家，在塔吉克斯坦、菲律賓、坦桑尼亞等國開展過電網(wǎng)電源成套建設(shè)項(xiàng)目，是國內(nèi)最具備海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)之一。2013-2015 年，公司海外業(yè)務(wù)的收入占比從13.75%上升至22.16%，是國內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)中海外業(yè)務(wù)占比最高的企業(yè)之一。2015年結(jié)轉(zhuǎn)海外訂單33 億美元，2016 年公司先后中標(biāo)孟加拉達(dá)卡配電改造16.58 億美元項(xiàng)目，在手海外訂單有望超過50 億美元。隨著一帶一路戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，以及公司海外成套項(xiàng)目在收入中的占比逐步提升，公司海外收入占比有望擴(kuò)大至30%甚至更高。
    特高壓變壓器絕對龍頭，收入穩(wěn)定利潤有望獲得提升
    公司在特高壓變壓器領(lǐng)域具有絕對龍頭地位，在國內(nèi)已開工建設(shè)的特高壓項(xiàng)目中，公司交流變壓器和直流換流變的市場份額分別超過30%、25%，部分項(xiàng)目的份額甚至超過50%，在已開工的變電和導(dǎo)線項(xiàng)目中中標(biāo)率排名第一, 電抗器市場份額達(dá)到20%。公司技術(shù)實(shí)力顯著，是目前國內(nèi)800kV變壓器的主供應(yīng)商，并首次成功研發(fā)1000kV 等級特高壓變壓器，在后續(xù)更高電壓等級輸變電項(xiàng)目中具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，隨著高利潤的特高壓項(xiàng)目的逐步落地，公司變壓器產(chǎn)品的利潤結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步改善。
    打造能源綜合供應(yīng)體系，穩(wěn)定應(yīng)對市場波動
    公司以變壓器、線纜、開關(guān)等產(chǎn)品為基礎(chǔ)，全面布局電力能源產(chǎn)業(yè)。新能源資產(chǎn)主體新特能源已于2015 年底完成在香港上市，多晶硅產(chǎn)能排名第二，光伏EPC 市場份額排名第一，完工及在建項(xiàng)目全球第二。16 年上半年建成項(xiàng)目700MW，儲備項(xiàng)目超過3GW。同時(shí)，公司布局“煤電硅”一體化體系，在國內(nèi)外探礦權(quán)達(dá)到12 處，天池公司3000 萬噸項(xiàng)目第一期1000 萬噸已投產(chǎn)，有效降低了多晶硅生產(chǎn)成本，對坑口電站的建設(shè)也有積極影響，有效降低了上游價(jià)格波動的影響。
    海外業(yè)務(wù)提供超額增量業(yè)績，維持“增持”評級
    預(yù)測公司2016-2018 年收入分別為381、430、487 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.89、23.26、26.47 億元，EPS 分別為0.64、0.72和0.81 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為15、14、12 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。