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公司期末BVPS 為1.51 元/股（含永續(xù)債），其中普通股BVPS 為1.17 元/股（不含永續(xù)債），期末權(quán)益乘數(shù)為4.27 倍（含永續(xù)債），符合預(yù)期。
    深度理解客戶跨境投融資需求，抓住新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。（1）在跨境資本流動(dòng)管制趨嚴(yán)的背景下，客戶需要通過海外資產(chǎn)加杠桿來(lái)滿足境外增量投資需求，全年孖展融資收入增長(zhǎng)20.6%；（2）公司利用自身信用評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，幫助客戶對(duì)接海外大行資金，同時(shí)獲得投資收益，全年結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資收益同比增長(zhǎng)237.9%；（3）人民幣貶值預(yù)期使得高凈值人群海外理財(cái)需求大增，公司正在發(fā)展符合內(nèi)地高凈值客戶需求的海外保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，全年公司保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)收入同比增長(zhǎng)35.1%。
    投融資收入增長(zhǎng)彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)收入下滑，ROE 穩(wěn)定且有提升空間。2016 年公司收入總額增加2.43 億元，其中：經(jīng)紀(jì)收入減少3.27 億元，貸款及融資收入增加2.21 億元，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品做市及投資收入增加1.98 億元，企業(yè)融資（投行）收入增加1.75 億元，資產(chǎn)管理收入減少0.25 億元，投融資成為收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。公司正在憑借低成本互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，托管中小經(jīng)紀(jì)商后臺(tái)服務(wù)，這為融資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)，永續(xù)債發(fā)行增加了杠桿騰挪空間，2013-2016 公司平均ROE 為12.53%，未來(lái)ROE 有望提升。
    穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和長(zhǎng)效的股權(quán)激勵(lì)是持續(xù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。公司3 位執(zhí)行董事任職超過14 年，并設(shè)立長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，執(zhí)行董事將部分花紅購(gòu)買公司股份，并在此后幾年陸續(xù)解除流通限制。2016 年11 月末，3 位執(zhí)行董事減持了部分股份，合計(jì)減持股份數(shù)量占比公司總股本0.09%，減持后3 位執(zhí)行董事仍持有公司股份比例1.22%。從減持?jǐn)?shù)量和與公司溝通情況看，減持更多的是反映高管個(gè)人資金需求，不影響管理層團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。
    孖展及融資貸款壞賬情況需進(jìn)一步觀察。2016 年下半年公司計(jì)提了1.06億元的貸款及孖展減值，期末“貸款及孖展減值/貸款及孖展總額”比例從2015 年末的0.008%，上升至2016 年末的0.641%，反映出2016 年末公司對(duì)貸款質(zhì)量的擔(dān)憂。通常情況下，孖展貸款壞賬與股票市場(chǎng)行情息息相關(guān)，2017 年以來(lái)恒生指數(shù)已上漲9.25%，后續(xù)壞賬情況需進(jìn)一步觀察。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.港股市場(chǎng)交投活躍度下降；2.融資借貸款壞賬率上升。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司不僅擁有高凈值活躍客戶基礎(chǔ)，完整的牌照和業(yè)務(wù)架構(gòu)，而且有穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和長(zhǎng)效的股權(quán)激勵(lì)，具有將客戶需求迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和服務(wù)的能力，這是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)靈活且盈利穩(wěn)定的主要原因。
    永續(xù)債發(fā)行和中小券商后臺(tái)服務(wù)托管為杠桿提升打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2017/18 年凈利潤(rùn)10.88/12.55 億港元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.16/0.18 元（原假設(shè)0.15/0.18）元，BVPS 為1.61/1.73 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 為1.72/1.60倍，ROE 為12.23/12.89%。作為香港經(jīng)紀(jì)商，公司受益于港股市場(chǎng)的交投活躍，維持“增持”評(píng)級(jí)。