>> 興業(yè)證券-博匯紙業(yè)（600966）文化紙連續(xù)提價，紙業(yè)龍頭業(yè)績彈性加速釋放-170220
| 上傳日期： |
2017/2/22 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
雒雅梅，衣楨永 |
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按照單噸凈利 550 元/噸左右、2015 年銷售量 21 萬噸來計算，文化紙業(yè)將貢獻凈利 1.16 億元。
相比公司公告預計 2016 年凈利潤 1.83 億元—2 億元，盈利能力顯著明顯。
白卡紙春節(jié)后旺季疊加庫存低位帶來紙價高彈性，行業(yè)景氣度提升助力價格維持高位：短期下游印刷廠為了備貨二季度的旺季，會提前在春節(jié)后采購白卡紙，這為后續(xù)漲價提供了有利基礎(chǔ)。此外，目前主要紙廠和經(jīng)銷商庫存均在 20 天以內(nèi)，處于歷史低位，并且這一部分庫存均已提前被預定，預計白卡紙價在 2017 年上半年仍將保持上漲態(tài)勢?？紤]行業(yè)景氣度處于持續(xù)上行階段，我們預計全年價格將保持高位。
博匯是白卡造紙龍頭，業(yè)績彈性大：我們測算，2016 年單四季度凈利率在 4.3%，參考歷史數(shù)據(jù)，我們認為，單四季度盈利性仍未達到歷史高峰，未來盈利性仍存在較大向上空間。通過兩種測算方式，我們預計博匯紙業(yè)在本輪白卡紙價上漲過程中凈利規(guī)?？赡苓_到 8-10 億，業(yè)績彈性巨大。
考慮到白卡紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善對于行業(yè)影響的影響，以及博匯之前較低的凈利率水平，我們判斷公司將迎來未來 2-3 年的盈利向上期，我們預計2017-2018 年凈利潤 7 億元、10 億元，分別對應 PES 0.52 元、0.75 元，分別對應 PE 10 倍、7 倍，維持“增持”評級。 風險提示：1、紙價漲幅低于預期 2、木漿價格大幅上漲
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