>> 中信建投-博匯紙業(yè)(600966)白卡價(jià)格漲，Q4業(yè)績(jī)彈-170126
| 上傳日期： |
2017/2/4 |
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作者： |
花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
價(jià)格提升，銷量上行，業(yè)績(jī)反彈
一方面行業(yè)供需轉(zhuǎn)暖，公司白卡紙等主要紙種產(chǎn)品價(jià)格提升，另一方面，公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品產(chǎn)銷量有所增加，兩因素共驅(qū)業(yè)績(jī)反彈。
白卡紙行業(yè)轉(zhuǎn)暖，價(jià)格提升，盈利上行（1）盈利：白卡紙持續(xù)提價(jià)，盈利扭虧反彈。
白卡紙價(jià)格方面，受益供需轉(zhuǎn)暖，白卡紙價(jià)格周期向上。2016年Q4，受低庫存、紙漿價(jià)格上漲推動(dòng)，白卡紙價(jià)格快速上行。
2016 年12 月中旬白卡紙價(jià)格上行啟動(dòng)，價(jià)格從2016 年12 月15日的5423 元/噸上漲至2017 年1 月17 日的5810 元/噸，半個(gè)月內(nèi)漲幅達(dá)到7.14%或387 元。
紙漿價(jià)格方面，低位震蕩，2016Q4 以來持續(xù)上行。國內(nèi)外闊葉木化學(xué)漿在國際新增產(chǎn)能壓力下，從2015 年6 月份同時(shí)進(jìn)入下行周期，2016 年9 月，國內(nèi)外紙漿價(jià)格分別達(dá)到485.00 美元/噸、3800.00 元/噸的階段性低點(diǎn)，2016 年9 月后由于人民幣貶值，國內(nèi)外紙漿價(jià)格漲勢(shì)背離，2016 年9 月至2017 年1 月，闊葉漿外商平均價(jià)由485 美元/噸上漲至514 美元/噸，同比僅上漲5.98%，而闊葉漿上海內(nèi)盤價(jià)則由3800 元/噸上漲至4975 元/噸，同比上漲幅度達(dá)到30.92%。
整體盈利方面，扭虧為盈。根據(jù)我們的草根調(diào)研，此輪白卡紙價(jià)格上漲后，行業(yè)盈利能力改善，目前白卡紙企業(yè)噸凈利300元左右（按照實(shí)際執(zhí)行價(jià)格計(jì)算），早已扭虧為盈。
（2）格局：供需改善，開工率提高，庫存低位。
供需改善，產(chǎn)能集中度高。2015 年，造紙行業(yè)落后產(chǎn)能開始淘汰，白卡紙行業(yè)供需改善，2015 年白卡紙產(chǎn)量842 萬噸，需求634.5 萬噸；2016 年我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量1012 萬噸，需求800 萬噸。從龍頭格局來看，以太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和APP（中國）為代表的前四大白卡紙龍頭CR4 達(dá)到60.28%，行業(yè)集中度高。
開工率提高，庫存運(yùn)行至低位。2014-2015 年白卡紙行業(yè)開工率基本保持75%-85%上下波動(dòng)，2016 年行業(yè)平均開工率89%，相對(duì)2015 年81%開工率提高8pct。白卡紙庫存天數(shù)于2015 年達(dá)到45 天的峰值后開始一路向下，至2016 年11 月，白卡紙庫存天數(shù)降至10 天，為2014 年以來的最低位。
2017 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)看產(chǎn)品繼續(xù)提價(jià)，2018 則看產(chǎn)能繼續(xù)投放
（1）白卡提價(jià)助力業(yè)績(jī)反彈。
2016 年12 月以來，山東博匯紙業(yè)、江蘇博匯紙業(yè)在12 月13 日、12 月15 日、12 月23 日、12 月27
日、1 月18 日分別上調(diào)白卡紙主要品種200 元/噸、200 元/噸、200 元/噸、300 元/噸、300 元/噸，提價(jià)累計(jì)1200元/噸。提價(jià)后山東博匯紙業(yè)250g-350g 白卡紙報(bào)價(jià)6210 元/噸，江蘇博匯紙業(yè)250-400g 白卡紙報(bào)價(jià)6310 元/噸。
2017 年1 月博匯紙業(yè)白卡紙含稅實(shí)單價(jià)格預(yù)計(jì)在5500 元/噸左右，不含稅價(jià)格在4700 元/噸左右。后續(xù)白卡紙?zhí)醿r(jià)有望帶來2017 高業(yè)績(jī)彈性。
（2）白卡龍頭產(chǎn)能持續(xù)釋放。截止2016 年底，公司紙、紙板、紙漿總產(chǎn)能209.5 萬噸，其中白卡紙、文化紙、牛皮箱板紙、石膏護(hù)面紙、紙漿產(chǎn)能分別為135 萬噸、25 萬噸、15 萬噸、9.5 萬噸。2017 年江蘇博匯擬投資32.31 億元建設(shè)75 萬噸高檔包裝紙板項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在未來兩到三年內(nèi)公司涂布白卡紙的產(chǎn)能將達(dá)到210 萬噸。
投資建議：我們認(rèn)為在公司領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，隨著白卡紙盈利的改善，公司業(yè)績(jī)有巨大的彈性空間，預(yù)計(jì)公司16-17 凈利潤分別為1.90、4.10 億，同比分別增394.1%%、115.4%，EPS 分別為0.14、0.31，PE32、15 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。（盈利預(yù)測(cè)和和前期深度報(bào)告一致）風(fēng)險(xiǎn)因素：白卡紙價(jià)格大幅回調(diào)，白卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重新加劇。
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