>> 安信證券-博匯紙業(yè)(600966)潛龍在淵，純正白卡紙龍頭業(yè)績彈性大-170120
| 上傳日期： |
2017/1/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華 |
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近年來，隨著我國造紙行業(yè)進入成熟期，各類紙種需求增長較為乏力，箱板/瓦楞紙仍有小幅增長，銅版紙、膠版紙等文化紙需求相對穩(wěn)定，而白卡紙需求是各類紙種中增速最高的品種。
■供給端產(chǎn)能擴張已過高峰期，未來兩年基本無新增產(chǎn)能：我們統(tǒng)計國內(nèi)白卡紙行業(yè)總產(chǎn)能約1020 萬噸，12-16 年是白卡紙產(chǎn)能擴張高峰期，合計新增產(chǎn)能約550 萬噸，年均110 萬噸左右；而07-11 年國內(nèi)年均新增僅35 萬噸左右。產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致了行業(yè)景氣度的急劇下滑，白卡紙價格于12 年進入新一輪下跌周期，2015 年全行業(yè)基本都陷入虧損。
■白卡紙行業(yè)已迎來景氣拐點，企業(yè)提價能力強：基于供需測算，目前國內(nèi)白卡紙行業(yè)開工率約87%-88%（剔除停產(chǎn)工廠），已與2007-2009年高景氣周期時開工水平相當(dāng)，甚至略好。行業(yè)未來兩年基本無新增產(chǎn)能（白卡紙設(shè)備從立項到落地周期約2 年），而需求端仍可保7%左右高速增長，我們預(yù)計行業(yè)景氣將持續(xù)改善，價格未來兩年都有望維持高位。
■漲價趨勢可延續(xù)，整體將維持高位：國內(nèi)白卡紙價格自2010 年中旬以來持續(xù)下跌，期間雖有反彈，但趨勢一路向下。15 年7 月一度最低跌至4000 元/噸左右，當(dāng)時基本全行業(yè)虧損，由此也帶來企業(yè)之間的相互協(xié)同。2017 年1 月白卡紙最新報價6200-6300 元/噸，較15 年7月上漲約2200-2300 元/噸，幅度約60%。
■白卡紙盈利有望達到歷史高點: 白卡紙的成本主要是木漿，包括化學(xué)漿、化機漿，占總成本約75%；其中化機漿基本是自制，化學(xué)漿外購。公司化學(xué)漿采購以外盤為主（直接跟海外供應(yīng)商對接），16 年全年木漿進口價格同比下跌80-100美元/噸，近期雖反彈30-40 美元/噸，但幅度仍遠小于內(nèi)盤，且當(dāng)前白卡紙工廠供需偏緊，產(chǎn)品價格上漲遠超成本，加上企業(yè)3 個月左右原料庫存周期，所以我們判斷白卡紙盈利正處加速向好階段，此輪周期很可能達到歷史高點。
■博匯紙業(yè)白卡紙龍頭，彈性巨大: 17 年1 月白卡紙價格已達6000 元/噸，按此價格，我們測算公司噸紙毛利達1200 元左右，已相當(dāng)于07-09 年高景氣期，當(dāng)時公司噸凈利約500 左右；考慮后續(xù)進一步提價可能，公司盈利仍有進一步提升空間。目前博匯噸紙市值僅2800 元左右，是所有紙企最低，而公司主導(dǎo)產(chǎn)品白卡紙在所有紙種中，需求增速最快、供需及競爭格局最好、噸紙盈利最大、價格連續(xù)上漲且趨勢可延續(xù)的品種，所以我們認為公司價值顯著低估。
■投資建議：我們預(yù)計博匯16-18 年凈利潤分別約1.94 億元、6.36 億元、7.49億元，同比增長404%、228%、17.8%， EPS 0.15、0.48 元、0.56 元，給予“買入-A”評級，目標(biāo)市值90 億元，六個月目標(biāo)價6.73 元/股，對應(yīng)17 年14.2xPE。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。
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