>> 海通證券-博匯紙業(yè)(600966)白卡紙?zhí)醿r落實良好,業(yè)績彈性加大-161110
| 上傳日期： |
2016/11/11 |
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作者： |
曾知 |
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16 年以來，白卡紙持續(xù)提價，落實情況良好；原材料木漿價格持續(xù)下降，公司業(yè)績表現(xiàn)不斷好轉(zhuǎn)，毛利率逐季提升。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.97 億，同比增長6.53%；歸屬母公司股東凈利潤1.07 億，同比增長83.43%。其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.72 億，同比增長10.75%；凈利潤4100 萬，同比增長423.77%；毛利率水平為14.32%，逐季提升。三季度凈利潤同比增速較高，很大一部分原因為去年同期基數(shù)較低，受人民幣貶值影響公司計提較多外幣借款匯兌損。
白卡紙?zhí)醿r落實情況良好。國內(nèi)白卡紙主要制造企業(yè)有APP、博匯紙業(yè)、萬國紙業(yè)及晨鳴紙業(yè)等，前四大龍頭企業(yè)的市場占有率超過50%，且隨著環(huán)保要求趨嚴及不斷淘汰落后產(chǎn)能，白卡紙行業(yè)集中度不斷提升，制造企業(yè)定價權(quán)提高。16 年以來白卡紙制造企業(yè)多次發(fā)出提價函，從終端含稅到貨價來看，落實情況良好。16 年10 月26 日最新數(shù)據(jù)相較于去年年底，公司不同品牌不同地區(qū)的白卡紙漲價幅度為230 元/噸~600 元/噸，平均漲價幅度約為445 元/噸。
原材料木漿價格持續(xù)下降，盈利能力提升。公司造紙業(yè)務(wù)主要原材料為木漿，15 年原材料成本占到造紙業(yè)務(wù)營業(yè)成本的66%以上，主要以進口為主。16年以來，木漿價格持續(xù)下降，前三季度闊葉木漿外商平均價為548 美元/噸，同比下降13.5%，針葉木漿外商平均價為603 美元/噸，同比下降9.89%。且下半年以來木漿價格持續(xù)下降，截止到10 月31 日，闊葉木漿價格僅為494美元/噸，針葉木漿價格僅為581 美元/噸。公司年報中指出未來將加快林、漿、紙結(jié)合的步伐，擇機發(fā)展林業(yè)資源，在速生林基地合作育林，在條件好的地區(qū)大量種植自有林；在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴大自制木漿規(guī)模；提高木漿自給率。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司16-18 年營業(yè)收入為74.87 億、77.79億、80.19 億，同比增長6.08%、3.90%、3.08%。凈利潤為1.40、1.67 和1.77 億元，對應(yīng)EPS 為0.11、0.12 和0.13 元，增速為264.34%、18.56%和6.14%。白卡紙行業(yè)集中度提升，提價落實情況良好，原材料木漿價格持續(xù)下降，為公司業(yè)績提供充分的彈性。參考造紙行業(yè)的平均估值及可比公司估值，給予公司17 年1.3 倍PB（17 年BVPS 為3.16 元），對應(yīng)目標價4.11元，“增持”評級。
風(fēng)險提示。白卡紙價格不穩(wěn)定，原材料木漿價格上漲。
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