>> 申銀萬國-博匯紙業(yè)(600966)點評報告：毛利率環(huán)比下行，財務(wù)費用率高企，Q3現(xiàn)經(jīng)營性虧損-121030
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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來源： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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三季報業(yè)績符合預(yù)期。公司12 年前三季度實現(xiàn)收入36.37 億元，同比下降11.9%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3834.31 萬元，同比下降79.0%；合EPS 0.08 元，完全符合我們業(yè)績前瞻中的預(yù)期。其中Q3 單季度實現(xiàn)收入10.90 億元，同比下滑22.6%；凈利潤39.07 萬元，同比下降99.3%。公司預(yù)告全年盈利同比下降50%以上。
毛利率環(huán)比下行，財務(wù)費用率高企，Q3 幾無盈利。7-8 月為造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，開工率普遍較低；加之下游需求平淡，紙價下行壓力較大。公司毛利率由Q2 的15.0%環(huán)比大幅回落至11.9%。公司銷售和管理費用率控制良好，但財務(wù)費用率大幅上升，由12Q2 的5.7%上升至Q3 的6.9%左右。主要受毛利率回落和財務(wù)費用率上升影響，盡管Q3 獲得約2000 萬營業(yè)外收入，Q3 凈利率仍降至0.4%左右，致使單季度幾無盈利。預(yù)計分產(chǎn)品而言，白卡紙業(yè)務(wù)略虧，而箱板和瓦楞紙業(yè)務(wù)有小幅盈利。
江蘇博匯有序推進，盈利前景難言樂觀。子公司江蘇博匯75 萬噸高檔包裝紙板項目逐步推進，公司在建工程由12 年6 月末的18.59 億元上升至9 月末的25.12 億元。但目前白卡紙項目供給壓力較大（金桂120 萬噸白卡項目又將于11 月底投產(chǎn)），新項目投產(chǎn)后恐將對公司盈利構(gòu)成更大壓力。
避免觸發(fā)“回售條款”，向下修正轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價。公司公告向下修正博匯轉(zhuǎn)股價，由10.29 元/股調(diào)整為6.16 元/股。截止12 年9 月30 日，公司尚有9.75億元的“博匯轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股。為避免觸發(fā)“回售條款”（在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最后兩個計息年度，如果公司股票收盤價連續(xù)30 個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期利息）回售給公司），公司向下修正轉(zhuǎn)股價至6.16 元（9 月底的每股凈資產(chǎn)）。
子公司涉足投資基金業(yè)務(wù)。公司公告子公司江蘇博匯參與設(shè)立北京國開厚德基金有限公司（股權(quán)占比為1.45%）。在造紙主業(yè)經(jīng)營慘淡的背景下，公司寄希望于其他投資渠道方式，提高資產(chǎn)收益率。鑒于此次參股僅是多元化一種嘗試，預(yù)計對公司實際經(jīng)營業(yè)績的影響較小。
主營難言反轉(zhuǎn)。公司主要紙種白卡紙12-13 年面臨較高的產(chǎn)能釋放，盈利難言反轉(zhuǎn)。我們維持公司12-13 年0.09 元和0.16 元的盈利預(yù)測，目前股價（4.89元）對應(yīng)公司12-13 年P(guān)E 分別為54 倍和30 倍，PB 為0.8 倍，暫維持增持評級。
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