>> 東興證券-中遠(yuǎn)海特（600428）事件點(diǎn)評(píng)：BDI復(fù)蘇核心標(biāo)的，仍有上漲空間-170222
| 上傳日期： |
2017/2/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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本輪BDI 的反彈時(shí)間與點(diǎn)位與我們深度報(bào)告中的預(yù)測(cè)非常接近。
主要觀點(diǎn)：
1.公司多用途重吊船業(yè)務(wù)與BDI 關(guān)聯(lián)度大，受益于BDI 復(fù)蘇。
多用途船和重吊船出口運(yùn)輸為重大件工程貨為主，回程會(huì)捎帶干散貨。與行業(yè)其他機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)不同的是我們認(rèn)為BDI 指數(shù)對(duì)多用途、重吊船業(yè)績(jī)的影響不僅僅局限在回程貨運(yùn)費(fèi)與BDI 的關(guān)聯(lián)度上，去程運(yùn)費(fèi)與BDI 也有較大直接相關(guān)性。
多用途船、重吊船與靈便型散貨船設(shè)計(jì)類似。如表1 所示多用途/重吊船與靈便型散貨船設(shè)計(jì)類似，兩者在噸位，船舶主尺度以及外觀上非常類似，主要區(qū)別在于多用途/重吊船有可吊離的活動(dòng)二甲板，吊機(jī)能力強(qiáng)，裝載效率高于一般的靈便型散貨船，但船舶造價(jià)也略高。
去程貨物約6 成可直接由散貨船運(yùn)輸。中遠(yuǎn)海特多用途，重吊船運(yùn)輸?shù)呢浳?，約6 成為鋼材，鋼結(jié)構(gòu)，小型設(shè)備等貨物。這些貨物對(duì)吊機(jī)能力要求較低，既可以用多用途、重吊船運(yùn)輸，也可以用靈便型散貨船運(yùn)輸。BDI 上升靈便型散貨船運(yùn)費(fèi)上升會(huì)直接傳到到多用途船、重吊船上的租金上。
可組裝的重大件貨物也可以用散貨船運(yùn)輸。對(duì)于一些可組裝的大型鋼結(jié)構(gòu)及工程設(shè)備，既可以選擇在中國(guó)組裝好用重吊船運(yùn)輸，也可以使用靈便型散貨船將零件運(yùn)送至目的港后在目的地裝卸，二者的差異在于中國(guó)和目的地人力安裝成本的差異以及多用途船、重吊船與靈便型散貨船租金的差異。BDI 上升靈便型散貨船運(yùn)費(fèi)上升會(huì)導(dǎo)致更多的設(shè)備選擇在中國(guó)組裝好后直接利用重吊船運(yùn)輸，從而實(shí)現(xiàn)運(yùn)費(fèi)的傳導(dǎo)效應(yīng)。
2.中遠(yuǎn)海特是BDI龍頭標(biāo)的，股價(jià)與BDI關(guān)聯(lián)性大。
中遠(yuǎn)中海重組后，干散貨標(biāo)的稀缺，中遠(yuǎn)海特成為BDI龍頭標(biāo)的。2016年中遠(yuǎn)集團(tuán)與中海集團(tuán)進(jìn)行重組，旗下上市公司將干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)從資產(chǎn)中剝離，老中國(guó)遠(yuǎn)洋（中遠(yuǎn)海控）成為了純集運(yùn)公司，老中海發(fā)展則為油氣海運(yùn)公司，公司名稱改為中遠(yuǎn)海能。中遠(yuǎn)海特旗下多用途船，木材船的運(yùn)費(fèi)走勢(shì)與BDI關(guān)聯(lián)性高，成為了BDI龍頭標(biāo)的。
3、BDI反彈趨勢(shì)確立，4季度高點(diǎn)有望超1800點(diǎn)。
干散貨大周期長(zhǎng)期復(fù)蘇條件已具備。（1）干散貨交船高峰已過(guò)，2017-2018年的新船交付大幅度下降。當(dāng)前在建船舶占現(xiàn)有船隊(duì)比例為12%為歷史新低。（2）新船訂單仍將保持低位，散貨船造船周期在18個(gè)月-24個(gè)月之間，近期新造船訂單的低迷保證了2018-2019年新船交付量仍將繼續(xù)保持低位，為大周期復(fù)蘇創(chuàng)造良好條件。當(dāng)前5年船齡到二手船價(jià)格約為新船價(jià)格的一半，船東選擇新增運(yùn)力會(huì)以購(gòu)置二手船而非訂造新船；船舶融資機(jī)構(gòu)減少在船舶領(lǐng)域的投放，新船融資困難。（3）船廠產(chǎn)能大幅下降，在建訂單推遲取消情況嚴(yán)重。2016年干散貨船訂單交付率僅為52%，相比2015年下降6%，預(yù)計(jì)2017年訂單交付率仍將保持在50%-60%水平。中國(guó)船廠大幅破產(chǎn)71家入圍工信部"白名單"的造船企業(yè)中，已有7家船廠破產(chǎn)，5家船廠重組。我們認(rèn)為當(dāng)前破產(chǎn)的船廠產(chǎn)能基本已不具備再利用的價(jià)值，即使干散貨市場(chǎng)大幅回暖，降低的船廠產(chǎn)能也不足以支撐大規(guī)模的新船交付。
需求情況持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2017年海運(yùn)需求增速2.2%-2.5%，運(yùn)力需求仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）國(guó)內(nèi)鐵礦減產(chǎn)，2016年1-3季度國(guó)內(nèi)礦山累計(jì)關(guān)閉780加，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量每年下降9%。鐵礦石進(jìn)口比例大幅上升，將對(duì)干散貨進(jìn)口需求帶來(lái)強(qiáng)力支撐。（2）地條鋼產(chǎn)能出清超預(yù)期。地條鋼煉鋼的原材料為廢鋼，原材料替換的作用下地條鋼產(chǎn)能出清將促進(jìn)中國(guó)鐵礦石進(jìn)口。2015 年全國(guó)中頻爐鋼廠粗鋼產(chǎn)能約1.1-1.2 億噸，約占總鋼鐵產(chǎn)能的1/8。按此測(cè)算，地條鋼產(chǎn)能出清將會(huì)帶來(lái)干散貨總需求1%-3%的增量。（3）特朗普基建計(jì)劃將對(duì)干散貨海運(yùn)需求帶來(lái)強(qiáng)烈支持，預(yù)計(jì)2018年起將為干散貨總需求提供1.5%-2.5%的增量。
結(jié)論：
根據(jù)我們對(duì)BDI 今年走勢(shì)的判斷，4 季度BDI 暴漲會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)板塊的信心，對(duì)公司股價(jià)形成強(qiáng)烈支撐， 近期航運(yùn)板塊較為活躍，4 季度BDI 暴漲的預(yù)期可能會(huì)提前在股價(jià)中反應(yīng)。公司多用途船、重吊船業(yè)務(wù)受BDI 復(fù)蘇影響毛利將逐步改善;半潛船業(yè)務(wù)受益于哈薩克斯坦油氣總包項(xiàng)目，船舶利用率大幅上升，租入半潛船運(yùn)力有望貢獻(xiàn)額外毛利，2018 年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的營(yíng)業(yè)收入分別為56 億元、69.88 億元和118.8 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為0.41 億元、1.97 億元和10.1 億元，每股收益分別為0.02 元、0.12 元和0.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為396X、83X、16X。維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： <
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