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    下游需求回暖，滌綸長(zhǎng)絲龍頭高景氣延續(xù)
    PTA 下游主要用于生產(chǎn)滌綸纖維，2015 年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量為2910 萬噸，2010-2015 產(chǎn)量年復(fù)合增速分別為12.3%。伴隨人民幣匯率走低帶動(dòng)出口改善，滌綸長(zhǎng)絲需求端趨勢(shì)向好。另一方面，滌綸長(zhǎng)絲國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能雖有一定程度過剩，但大中型企業(yè)具備較大綜合優(yōu)勢(shì)，受到客戶青睞。2016 年下半年滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格自底部上漲逾40%，且近期棉花價(jià)格走強(qiáng)也從比價(jià)角度利好滌綸價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。恒逸石化目前具備165 萬噸/年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)排名第三，盈利情況良好。
    PTA 行業(yè)供需改善，景氣大概率上行
    2016 年我國(guó)PTA 表觀消費(fèi)量為3141 萬噸，2011-2016 需求的年復(fù)合增速為7.5%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能自2012 年以來大規(guī)模釋放，盈利情況大幅下降。目前國(guó)內(nèi)PTA 產(chǎn)能約4900 萬噸，以翔鷺石化（615 萬噸）、遠(yuǎn)東石化（320 萬噸）為代表的近1000 萬噸產(chǎn)能不能正常生產(chǎn)，而新增產(chǎn)能有限或存在不確定性，行業(yè)供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，且PX 進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期也利于PTA 環(huán)節(jié)利潤(rùn)擴(kuò)大。恒逸石化目前具備620 萬噸的權(quán)益產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將充分受益。
    己內(nèi)酰胺（CPL）盈利快速回升
    巴陵恒逸目前具備20 萬噸CPL 產(chǎn)能，目前恒逸石化持股比例為50%。
    2016Q4 以來，CPL 價(jià)格自階段底部反彈逾70%，產(chǎn)品盈利快速回升。公司裝置目前保持滿產(chǎn)，盈利情況良好，預(yù)計(jì)將成為業(yè)績(jī)的潛在超預(yù)期因素。
    文萊PMB 石化項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)顯著
    文萊PMB 石化項(xiàng)目實(shí)施主體為恒逸實(shí)業(yè)（文萊）有限公司（恒逸石化控股70%）。該項(xiàng)目將延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈至上游PX 環(huán)節(jié)，并進(jìn)入油品銷售領(lǐng)域，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2018 年底試運(yùn)行，該項(xiàng)目在物流、能源成本、稅收等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，將成為公司后續(xù)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    恒逸石化是國(guó)內(nèi)PTA 的龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲高景氣有望延續(xù)，PTA供需格局改善，將大概率步入上行周期，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 分別為0.50、0.90 元，且公司業(yè)績(jī)相對(duì)PTA 價(jià)格彈性極高，業(yè)績(jī)存在較大潛在上行空間，結(jié)合公司未來業(yè)績(jī)?cè)鏊俸涂杀裙竟乐邓剑覀兘o予公司2017 年18-22 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.2-19.8 元，對(duì)應(yīng)PB 為2.5-3.1 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PTA停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。