>> 華泰證券-富森美(002818)深耕成都以質(zhì)取勝，外拓前景可期-170221
| 上傳日期： |
2017/2/22 |
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pdf |
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增持 |
作者： |
許世剛 |
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公司未來計劃復(fù)制其經(jīng)營模式，增強市場輻射功能，占領(lǐng)四川二線中心城市，并在條件成熟時向四川省外擴張。
裝飾建材家居行業(yè)：未來仍將保持10%以上增速，品牌連鎖賣場優(yōu)勢明顯根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2015 年我國家居裝飾及家具市場零售總額為23750.74 億元，同比增長12.22%，預(yù)計2020 年將達到41309.02 億元，未來五年復(fù)合增長率達13.71%。裝飾建材家居行業(yè)為房地產(chǎn)行業(yè)的后市場，未來居民住宅總量提升、城鎮(zhèn)化進程加快、家庭二次裝修及家具更新置換將推動行業(yè)快速發(fā)展。從終端銷售渠道看，全國及區(qū)域連鎖型招商制市場具有品種齊全、展示效果強、售后服務(wù)保障度高等顯著優(yōu)點，市場份額將繼續(xù)得到提升。
成都市市場分析：建材家居消費潛力強勁，富森美競爭優(yōu)勢顯著成都市消費能力旺盛，其中高端消費能力尤其強勁，但房價水平卻與主流一二線城市存在較大差距，高消費與低房價形成“剪刀差”，有利于居民加大住宅裝修與家具購買的支出。富森美目前在成都市的市場份額遙遙領(lǐng)先，租金水平則在業(yè)內(nèi)處于中上游，仍具一定有上漲空間。強大的市場營銷能力、精細化管理能力、優(yōu)質(zhì)的商戶服務(wù)是富森美主要競爭優(yōu)勢，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司期間費用率顯著低于紅星美凱龍，扣非后凈利率則大幅優(yōu)于對手，盈利能力強大。此外公司商戶忠誠度較高，開業(yè)時間最長的北門店中經(jīng)營年限達5 年以上的商戶占比高達71.97%。
外拓市場分析：中西部地區(qū)發(fā)展?jié)摿^大，輕資產(chǎn)擴張或成主要外拓方式四川省作為西部大開發(fā)的重要省份，GDP 增速長期超過全國平均水平，但人均可支配收入、消費支出仍處于較低水平，有較大的增長潛力。省外市場中，中西部地區(qū)如陜西、云南、貴州等地裝飾建材家居市場成交額占GDP的比例較低，大型裝飾建材家居賣場數(shù)量較少，且在地理位置上離四川較近，可作為公司向省外擴張的備選區(qū)域。由于自建賣場的重資產(chǎn)模式前期投入較高風險較大，公司在向外擴張時或更多采取輕資產(chǎn)模式，將富森美成熟先進的經(jīng)營管理模式與理念對外輸出，與當?shù)丶揖咏ú馁u場合作共贏。
投資建議：本土競爭力強大，外拓前景可期，首次覆蓋給予“增持”評級不考慮外拓項目， 我們預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為
12.21/13.21/14.18 億元，歸母凈利潤分別為5.56/6.16/6.76 億元，分別同比增長22.9%/10.8%/9.7%；綜合對標小商品城、輕紡城、海寧皮城等可比標的，考慮到公司較高的物業(yè)重估價值、強大的盈利能力與對外拓張的可能性，給予公司一定估值溢價即2017 年40-43 倍PE，對應(yīng)目標價56-60.2 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：成都市房地產(chǎn)調(diào)控加緊；公司在建及外拓市場進度低于預(yù)期。
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