>> 中信證券-風(fēng)華高科（000636）投資價值分析報告-阻容感老牌龍頭，國企改革迎新契機(jī)-170223
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博 |
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受益于國企改革，積極推進(jìn)實施內(nèi)涵式發(fā)展和外延式并購"雙輪驅(qū)動"發(fā)展戰(zhàn)略。目前阻容感市場平穩(wěn)增長，"漲價"邏輯大環(huán)境下，公司對內(nèi)持續(xù)進(jìn)行主業(yè)產(chǎn)能升級并徹底退出貿(mào)易類副業(yè)，于2015年推行首次員工持股計劃；同時，對外積極進(jìn)行外延式并購，于14/15年分別收購了奈電科技和光頡科技，布局下游智能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈與汽車電子市場，17年上半年有望收購Maxford打入PVD鍍膜及視窗玻璃市場，切入全球前兩大智能手機(jī)供應(yīng)商。
阻容感主業(yè)產(chǎn)能升級，17年營收有望快速回升。隨著中國市場需求擴(kuò)大，阻容感產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移趨勢明顯，元件小型化趨勢明確。今年受益于TDK等供應(yīng)商的產(chǎn)能退出，MLCC等細(xì)分市場領(lǐng)域呈現(xiàn)出供不應(yīng)求和不斷漲價的態(tài)勢。2014年始，受益于國企改革的大力推進(jìn)，公司持續(xù)加大主業(yè)投入，2014年募資12億元用于產(chǎn)能升級，預(yù)計17年達(dá)產(chǎn)，阻容感產(chǎn)能較投產(chǎn)前將分別增長100%/50%/60%%。受益主業(yè)產(chǎn)能升級及毛利率回歸正常水平，17年阻容感業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)凈利潤1.3億元。
受益國企改革，外延并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局。公司獲得廣晟集團(tuán)在資源、資金等方面的全力支持，著力打造公司成為集團(tuán)電子產(chǎn)業(yè)上市公司平臺。公司于2015年徹底退出了一般貿(mào)易類業(yè)務(wù)，并首次推行員工持股計劃，激勵效應(yīng)有望釋放。同年收購奈電科技，強(qiáng)化智能機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，16年收購光頡科技，拓展汽車電子高端市場。預(yù)計奈電科技、光頡科技17年分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤6400萬元、1400萬元。同時部分虧損子公司業(yè)務(wù)今年有望剝離。
有望重啟收購Maxford，切入手機(jī)大客戶零組配件市場。公司擬以支付現(xiàn)金方式收購Maxford 80%股權(quán)，獲得其玻璃和PVD鍍膜業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。Maxford目前是A公司的PVD鍍膜核心供應(yīng)商，及韓國主流手機(jī)公司的玻璃蓋板供應(yīng)商，2015年凈利潤約2.12億元，預(yù)計2016/2017年分別為2.6億元、3億元。若收購成功將進(jìn)一步完善公司在消費電子零組市場的產(chǎn)業(yè)布局，提升公司品牌力。
風(fēng)險因素。收購Maxford失??；阻容感擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)波動風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司內(nèi)生聚焦無源器件主業(yè)，外延并購布局國際巨頭產(chǎn)業(yè)鏈，我們維持公司2016/17/18年EPS預(yù)測0.14/0.25/0.30元；若考慮將17年一季度完成收購Maxford作為關(guān)鍵假設(shè)，則公司2016/17/18三年EPS預(yù)測為0.14/0.59/0.75元。我們看好公司未來經(jīng)營管理效率提升，兼顧外延并購預(yù)期，給予目標(biāo)價14.59元，對應(yīng)17年58倍PE，維持"買入"評級。
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