>> 招商證券-青島海爾（600690）被低估的第三極-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司2017 經(jīng)營向好（渠道變革+GEA 資產(chǎn)整合）且價值低估（對比歷史溢價率和按分部估值），強烈推薦-A。
估值分析：全球化領(lǐng)先布局，卻并未享受國際化估值。按2017 年P(guān)E（數(shù)據(jù)來源bloomberg 和wind）國際對比，A 股白電巨擎被顯著低估：格力電器9.3xPE，美的11.9xPE，青島海爾8.9xPE（伊萊克斯14.5xPE，聯(lián)合技術(shù)17.2xPE，大金20.7xPE，林內(nèi)20.6xPE）。海爾集團的全球家電布局包括：2011 年收購三洋日本和東南亞的白電業(yè)務(wù)；2012 年收購新西蘭著名廚電品牌斐雪派克；2016 年收購GE 家電業(yè)務(wù)等。其中三洋日本和東南亞白電業(yè)務(wù)以及GE 家電已經(jīng)歸屬上市公司資產(chǎn)，斐雪派克也將有計劃地注入上市公司。海爾家電的全球化涵蓋了品牌、渠道和產(chǎn)能三個層面，領(lǐng)先于國內(nèi)家電同行。
按青島海爾當(dāng)前的業(yè)務(wù)分部估值測算，目標(biāo)市值大致接近800 億。
公司經(jīng)營：渠道變革成效和GE 業(yè)績增厚。渠道層面，由青島海爾600690 和海爾電器1169.HK 分頭管理的模式得以理順（690 負責(zé)銷售，1169 致力于平臺，物流和結(jié)算服務(wù)），效率得到提升；考慮到GE 并表對業(yè)績的提振，預(yù)計公司2017 全年營收和歸母凈利將實現(xiàn)20%+的同比增長。
底線價值：比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均盈利(不含金融行業(yè))，以此作為被并購底線價值指標(biāo)，家電最具價值企業(yè)的前五名分別為格力電器(A 股第5名)青島海爾(A 股17 名)海信電器(A 股18 名)海信科龍和TCL 集團?？紤]到歷史上優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)的業(yè)績平滑能力，比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均自由現(xiàn)金流似乎更具“客觀性”，家電最具價值企業(yè)分別為格力電器(A 股第2 名) 小天鵝(A 股8 名) 青島海爾(A 股20 名)和美的集團(A 股24 名)。
風(fēng)險提示：原材料價格波動超預(yù)期、地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期
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