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隨著高端定位戰(zhàn)略收獲成效及GE 家電整合效應(yīng)的體現(xiàn)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景確定。
    GE 并表帶動(dòng)Q3 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加速發(fā)展
    青島海爾2016 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入842.7 億元，YoY18.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.2 億元，YoY6.5%；實(shí)現(xiàn)EPS0.63 元。扣除非流動(dòng)資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)處置收益等項(xiàng)目影響，公司前三季度扣非后凈利潤(rùn)增速為12.6%。GE 家電自2016 年6 月正式并表，6-9 月共貢獻(xiàn)收入143.5 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.2 億元。受此影響，公司Q3 單季度收入及扣非后凈利潤(rùn)分別同比快速增長(zhǎng)50.1%和22.0%。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)品高端化的戰(zhàn)略逐步收獲成效以及GE 家電整合效應(yīng)的體現(xiàn)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景確定。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端引領(lǐng)，Q3 毛利率同比提升1.6pct
    青島海爾堅(jiān)定實(shí)施產(chǎn)品高端引領(lǐng)戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售轉(zhuǎn)型升級(jí)與全球市場(chǎng)的深入布局，以多門冰箱、滾筒洗衣機(jī)、“卡薩帝”品牌產(chǎn)品為代表的中高端產(chǎn)品銷售收入快速增長(zhǎng)。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司Q3 整體毛利率同比增加1.6pct；但受加強(qiáng)高端品牌宣傳及GE 家電業(yè)務(wù)分部銷售費(fèi)用并入影響，期間費(fèi)用率同比提升4.2pct。此外，Q3 發(fā)生近2 億元的非經(jīng)常性企業(yè)重組費(fèi)用對(duì)單季度盈利能力造成較大壓力。綜合影響下，青島海爾2016Q3 實(shí)現(xiàn)凈利率2.7%，預(yù)計(jì)Q4 將回歸正常水平。
    白電市場(chǎng)份額穩(wěn)固，單季智能家電銷售超百萬(wàn)臺(tái)
    根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016 年1-9 月，我國(guó)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)整體內(nèi)銷量同比分別變動(dòng)-16.1%、-5.7%、+4.4%；而海爾品牌空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的內(nèi)銷量同比增速分別為-7.4%、-6.2%、+3.9%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，青島海爾2016 年1-9 月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別同比變動(dòng)+1.0pct、-0.1pct、-0.1pct；其中冰箱和洗衣機(jī)的市場(chǎng)份額繼續(xù)位居行業(yè)第一。公司加快白電網(wǎng)器化進(jìn)程：2016Q3，智能白電銷售106 萬(wàn)臺(tái)；定制產(chǎn)品銷售33 萬(wàn)臺(tái)；海爾優(yōu)家APP 新增用戶300 萬(wàn)名。
    全球白電行業(yè)龍頭，重申“買入”評(píng)級(jí)
    青島海爾發(fā)力中高端市場(chǎng)，積極建設(shè)U+智慧生活生態(tài)圈，收購(gòu)GE 家電業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。按照GE 家電資產(chǎn)于2016 年6 月并表計(jì)算，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.84/1.07/1.26元。預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)2017 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)50 億元，參考可比公司給予9-10 倍PE，對(duì)應(yīng)市值450-500 億元。考慮資金成本，預(yù)計(jì)GE 家電業(yè)務(wù)2017 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)15 億元，參考廚電企業(yè)給予20 倍PE，對(duì)應(yīng)市值300 億元。兩者合計(jì)，公司2017 年目標(biāo)市值區(qū)間為750-800 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間12.30-13.12 元。重申“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中低端市場(chǎng)份額下降，GE 家電整合不達(dá)預(yù)期。