>> 安信證券-青島海爾（600690）毛利率有所改善，GE家電并表將增厚業(yè)績-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
大?。?/td>
| 366KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雯娟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
16Q2 實現(xiàn)營收265.50 億元，同比+15.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.18 億元，同比+3.7%。若扣除GE 家電并表影響，本期收入為453.3 億元，下滑4.2%，歸母凈利潤為32.1 億元，同比+17.4%，16Q2 收入為230.9 億元，同比+0.2%，歸母凈利潤為16.2 億元，同比-2.5%。本期公司對去年同期進行了重述，去年同期調(diào)整前后相差53.9 億元，主要為2015 年公司收購海爾集團海外白電資產(chǎn)，發(fā)生同一控制下企業(yè)合并。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的相關(guān)要求，公司對上期財務(wù)數(shù)據(jù)進行了重述。
■空調(diào)不佳拖累整體業(yè)績，洗衣機業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定：1）16H1 白電行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，16H1 空調(diào)、冰箱、洗衣機行業(yè)銷售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%；行業(yè)銷售額同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。在國內(nèi)，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，海爾依舊保持住冰、洗、熱水器市占率行業(yè)第一、家用空調(diào)市占率第三，其中冰、洗、空市占率提升0.9、0.6、-2.1 pct。公司16H1 空調(diào)銷售額94.9億元，同比下滑7.5%；冰箱、洗衣機、廚衛(wèi)電器實現(xiàn)142.8、80.5、34.8 億元，同比-4.8%、2.4%、9.0%。公司16H1 毛利率為28.9%，同比+1.74 pct。其中16Q2 毛利率為29.2%，同比+2.35 pct。主要由于原材料價格相較去年同期仍處于相對低位，而且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品均價也保持穩(wěn)定略上漲的態(tài)勢。另外，本期投資收益增加10.3 億元，同比+104.79%。主要是本期青島銀行股權(quán)投資會計核算方法變更，原計入其他綜合收益的累計公允價值變動的5.3 億轉(zhuǎn)入當(dāng)期投資收益，而另有1.7 億元為其公允價值小于按照公司持股比例計算確定的應(yīng)享有可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，則計入了營業(yè)外收入。
■收購GE 家電業(yè)務(wù)提升盈利能力：海爾收購GE 家電業(yè)務(wù)后，將繼續(xù)拓展公司的全球化布局，提高北美市場份額，雙方的協(xié)同效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。主要體現(xiàn)在：1）供應(yīng)鏈上的協(xié)同，雙方有望在全球采購上進行資源共享與合作，降低采購成本；2）產(chǎn)品線互補，GE 的優(yōu)勢廚電產(chǎn)品可以進一步補強公司產(chǎn)品線；3）全球用戶、品牌資源和分銷渠道資源共享；4）生產(chǎn)研發(fā)協(xié)同等。除此之外，GE 家電的盈利能力也值得期待， GE 家電16H1 年收入為31.09 億美元，同比+3.63%，實現(xiàn)EBITDA 3.07 億美元，實現(xiàn)兩位數(shù)增長。本期GE 家電6 月7 日后并表，貢獻收入34.6 億元，凈利潤1.03 億元，占上半年凈利的3%。由于本期GE 家電利潤表只并表一個月，因此貢獻較小，但我們認(rèn)為在未來，穩(wěn)定的利潤貢獻勢必會幫助海爾提升盈利能力，增厚業(yè)績。
■GE 實現(xiàn)并表，資產(chǎn)負(fù)債有所增厚：1）從資產(chǎn)負(fù)債表項目看，16H1 期末現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款項為219.4、132.5、130.9 億元，較年初-11.3%、+54.8%、+116.5%，此變動的主要原因是因為本期公司收購了GE 家電并完成并表，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債項目都大幅增加。2）從周轉(zhuǎn)情況看，16H1 存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加15.5天和9.5 天，周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升也是由于期末將GE 家電資產(chǎn)負(fù)債表合并而利潤表只合并不到一個月所致。3）從現(xiàn)金流量表看，16H1 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流47.5 億元，同比170%，主要是本期公司加強了對渠道商的回款管理以及信用期的管理。
■投資建議：公司產(chǎn)品向中高端提升疊加原材料價格下跌，保障利潤率持續(xù)走高。我們認(rèn)為，空調(diào)行業(yè)去庫存有望在16Q3 見底。公司收購GE 家電后有望提升全球競爭力，并表后收入和盈利能力將有所提升。我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年公司收入增速為30.6%、27.4%、10.7%，EPS 為0.93、1.26、1.49 元，增速為32.3%、35.5%、18.4%，維持買入-A 評級，6 個目標(biāo)價13.86 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17 年8.3xPE。
■風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場、原材料價格波動風(fēng)險；智能家居進度不達預(yù)期。GE家電整合不達預(yù)期
|
|
