>> 東興證券-樂凱新材（300446）2016年度財報點評：主業(yè)穩(wěn)健增長，加速拓展新業(yè)務(wù)-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司是國內(nèi)熱敏磁票龍頭企業(yè)，2016年熱敏磁票業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.07億元，同比增長9.17%，營收占比79.14%，較上年提升0.63個百分點；磁條產(chǎn)品實現(xiàn)收入約0.42億元，同比減少6.82%，營收占比下降2.6個百分點至16.01%。根據(jù)國家發(fā)改委2016年印發(fā)的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年全國鐵路網(wǎng)規(guī)模達到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，到2025年鐵路網(wǎng)規(guī)模達到17.5萬公里，其中高速鐵路約3.8萬公里。預(yù)計未來隨著全國鐵路網(wǎng)的不斷擴展和高鐵里程比例的提升，公司的主業(yè)熱敏磁票業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢；磁條業(yè)務(wù)預(yù)計仍然保持相對穩(wěn)定。
三項費用率隨營收規(guī)模增長略有上升，仍保持較高盈利能力。2016年公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為4.09%、12.92%和-1.19%，較2015年均呈現(xiàn)隨營收規(guī)模增長而略有上升。2016年公司實現(xiàn)綜合毛利率63.33%，較上年同期下降0.68個百分點，其中熱敏磁票主業(yè)實現(xiàn)毛利率67.23%，較上年同期下降1.33個百分點；磁條業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率52.84%，較上年提升3.47個百分點。
預(yù)計隨著未來高毛利高端磁條業(yè)務(wù)占比的逐步提升，綜合毛利率或?qū)⒊掷m(xù)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，中短期內(nèi)仍有望保持高盈利能力。
持續(xù)加大研發(fā)投入，為新業(yè)務(wù)的發(fā)展夯實基礎(chǔ)。2016年公司研發(fā)投入2186.94萬元，同比增長33.93%，占營業(yè)收入的比例為8.37%，較2015、2014財年分別提升了1.61個百分點和1.77個百分點，研發(fā)投入持續(xù)快速增長，主要用于傳統(tǒng)主業(yè)熱敏磁票和磁條系列產(chǎn)品的配方和工藝升級優(yōu)化，以及裝飾膜、FPC用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等新業(yè)務(wù)產(chǎn)品的拓展研發(fā)，未來新業(yè)務(wù)的逐步兌現(xiàn)將有望為公司增厚業(yè)績。
結(jié)論：
公司是國內(nèi)熱敏磁票龍頭和磁條行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計隨著全國高速鐵路里程的不斷增加，以及新型磁條產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的擴展，公司主業(yè)營收規(guī)模將穩(wěn)定增長，主營業(yè)務(wù)毛利率和利潤率保持較為穩(wěn)定的高位水準；同時新業(yè)務(wù)領(lǐng)域裝飾膜、FPC電磁波防護膜的業(yè)績逐步兌現(xiàn)也有望進一步增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入為2.88億元、3.11億元和3.35億元，每股收益0.95元、1.02元和1.09元，對應(yīng)PE為36.68、34.16、32.02。首次覆蓋，給予公司"推薦"投資評級。
風(fēng)險提示：
新技術(shù)替代風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
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