>> 華創(chuàng)證券-藍(lán)曉科技（300487）資源品價格上漲+環(huán)保收緊，金屬鎵、環(huán)?；?、原料藥等應(yīng)用領(lǐng)域景氣回暖-170228
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2017/2/28 |
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作者： |
曹令 |
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（3）公司發(fā)布2016年度利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案：每10股派送1.40元(含稅)現(xiàn)金股利，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股。
主要觀點
1. 業(yè)績增長基本符合預(yù)期，資源品價格上漲+環(huán)保收緊帶動吸附分離樹脂相關(guān)下游應(yīng)用領(lǐng)域景氣回暖
公司業(yè)績同比大幅增長，一方面受益于2015年Q3-2016年Q1是公司的業(yè)績低點，另一方面受益于金屬鎵、環(huán)?；さ阮I(lǐng)域的需求回暖：（1）金屬鎵：部分小金屬價格走勢直接刺激濕法冶金行業(yè)產(chǎn)能釋放，進一步帶動吸附分離材料的消耗和技術(shù)服務(wù)需求。以鎵為例，2016年下半年，價格由700元/公斤左右上漲1000元/公斤，鎵生產(chǎn)線開工率也大幅走高，行業(yè)整體景氣程度轉(zhuǎn)好，帶動上游鎵提取樹脂需求的回升，而包括鈷、鋰、銦、鎳、錸和粉煤灰資源化等下游客戶新增投資的動力愈加明顯，同樣帶來新增吸附分離技術(shù)服務(wù)的機會。
（2）環(huán)?；ぃ菏芄┙o側(cè)改革和嚴(yán)格的環(huán)保政策常態(tài)化影響，減少排放、工業(yè)廢棄物資源化利用成為相關(guān)產(chǎn)業(yè)生存方向，從而大幅增加了吸附分離材料及技術(shù)服務(wù)在環(huán)?；ゎI(lǐng)域的需求和市場空間。
（3）原料藥：抗生素行業(yè)自限抗政策之后一直低位平穩(wěn)，國家環(huán)保政策趨緊導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中度加大，市場份額重新分布；去庫存帶來需求回暖，進而帶動增加公司頭孢系列和酶載體系列產(chǎn)品的需求。
基于上述原因，公司綜合毛利率穩(wěn)步提升，2016年公司綜合毛利率38.11%，雖較去年同期有所下降（-0.73%），但2015年三季度到2016年四季度公司單季綜合毛利率分別為35.08%、36.53%、37.13%、38.43%和39.77%，顯示出良好的邊際改善趨勢。從三費看，2016年期間費用率為16.06%，同比穩(wěn)中有降。
2. 年產(chǎn)2.5萬噸吸附分離樹脂項目或迎實質(zhì)推進，產(chǎn)能瓶頸有望疏通
目前，公司自身擁有吸附分離樹脂產(chǎn)能6000噸/年，生產(chǎn)線基本處于超負(fù)荷運行，需要通過外購中間產(chǎn)品白球，來滿足將近9500噸的吸附分離樹脂的生產(chǎn)需求。總投資5億元，樹脂合計產(chǎn)能2.5萬噸（分三期）的新材料產(chǎn)業(yè)園有望實質(zhì)推進，根據(jù)公司的經(jīng)營計劃，2017年公司將完成產(chǎn)業(yè)園一期的建設(shè)并實現(xiàn)部分投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸有望緩解。
3. 依托核心技術(shù)探索新應(yīng)用，做細(xì)分市場的行業(yè)龍頭
持續(xù)的高研發(fā)投入是公司擁有核心技術(shù)優(yōu)勢的保證。公司研發(fā)費用長期維持較高水平，研發(fā)組織構(gòu)架合理。目前，公司正積極探索新應(yīng)用領(lǐng)域，包括下游產(chǎn)能國內(nèi)轉(zhuǎn)移、國際龍頭市占率90%以上的生物藥領(lǐng)域，和鎵以外其他金屬提取等，期待不斷實現(xiàn)進口替代和潛在需求激發(fā)。
4. 投資建議：
預(yù)計2017-2018年EPS分別為0.93、1.09、1.27元，對應(yīng)PE 54X、46X/39X。給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
新產(chǎn)能建設(shè)和投放進度低于預(yù)期，新應(yīng)用領(lǐng)域拓展低于預(yù)期。
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