>> 申萬宏源-紅寶麗(002165)業(yè)績符合預(yù)期，各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷量均繼續(xù)增長，拓展TPU和鋰電正極材料開啟新材料元年-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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主營產(chǎn)品聚醚量增價跌，醇銨業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。四季度以來聚醚原料環(huán)氧丙烷價格大幅上漲，公司特殊的定價模式導(dǎo)致聚醚產(chǎn)品調(diào)價滯后影響四季度聚醚產(chǎn)品的毛利率，但受冰箱產(chǎn)品升級以及16 年國內(nèi)冰箱產(chǎn)量同比小幅增長的帶動，聚醚銷量仍然實(shí)現(xiàn)了增長。2016 年公司異丙醇胺產(chǎn)品產(chǎn)量約為5 萬多噸，銷量增長20%以上，毛利率平穩(wěn)，公司近年開發(fā)的改性異丙醇胺主要用于生產(chǎn)水泥外加劑，年產(chǎn)5 萬噸改性異丙醇胺項(xiàng)目正在建設(shè)中，未來有望成為新的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。
PO 項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)將于17 年底竣工投產(chǎn)，為公司提供利潤來源，3 萬噸特種聚醚項(xiàng)目已經(jīng)順利投產(chǎn)，主要應(yīng)用于彈性體、涂料市場等附加值高的領(lǐng)域，聚氨酯保溫材料銷量繼續(xù)增長，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長保證了公司未來凈利潤的持續(xù)釋放。公司投產(chǎn)的共氧法PO，工藝環(huán)保、丙烯轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強(qiáng)成本優(yōu)勢，幫公司規(guī)避原材料價格波動劇烈的風(fēng)險，更為未來拓展其他材料或者外售打開空間。同時公司的聚氨酯保溫板銷量同比繼續(xù)增長，未來隨著海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)保溫材料將繼續(xù)放量。
建設(shè)2000 噸鋰電正極材料切入新能源行業(yè)，收購雄林新材布局熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）標(biāo)志著2016 年是公司轉(zhuǎn)型切入新材料領(lǐng)域的元年。雄林新材是國內(nèi)熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）膜制品龍頭。2014 年公司在TPU 膜制品市占率為12.53%，位居內(nèi)資企業(yè)市場份額第一。目前具有TPU 膜制品年產(chǎn)銷量約8500 噸、TPU 粒子年產(chǎn)銷量7500 噸的經(jīng)營規(guī)模。進(jìn)入TPU 領(lǐng)域?qū)椭炯涌齑蛟炀郯滨バ虏牧袭a(chǎn)業(yè)平臺，延伸拓寬主業(yè)，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，提高公司整體的盈利水平，同時也彰顯公司向新材料方向轉(zhuǎn)型的決心。
盈利預(yù)測及投資評級：公司在打造環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺產(chǎn)業(yè)鏈、聚氨酯保溫板的同時轉(zhuǎn)型切入新能源鋰電正極材料行業(yè)和化工新材料行業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)硬泡聚醚穩(wěn)定增長提供安全邊際，向原料PO 拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢，聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量，異丙醇胺全球龍頭新領(lǐng)域需求放量且替代需求空間大，收購雄林新材進(jìn)入TPU 領(lǐng)域以及投建鋰電正極材料都彰顯了公司向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心，未來五塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展將保障公司業(yè)績持續(xù)釋放。維持盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計(jì)2017-18 年EPS 為0.28、0.37 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-18 年P(guān)E 為29X、22X。
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