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    漲價(jià)傳導(dǎo)滯后，公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展。公司Q3 業(yè)績(jī)大幅下滑，主要是由產(chǎn)品定價(jià)模式導(dǎo)致，Q3 公司產(chǎn)品主要原材料環(huán)氧丙烷價(jià)格大漲，而公司聚氨酯產(chǎn)品與客戶定價(jià)采用上月 PO 均價(jià)
    系數(shù)+加工費(fèi)的模式，原料價(jià)格傳遞至下游客戶有一個(gè)月的滯后時(shí)間。我們預(yù)計(jì)公司Q4 產(chǎn)品價(jià)格上漲，同時(shí)營(yíng)收會(huì)隨著產(chǎn)品銷量增加而有一定幅度提升，保持全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。后續(xù)隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的完善和新材料業(yè)務(wù)的突破，我們認(rèn)為聚醚龍頭有望步入發(fā)展新紀(jì)元。
    打造全PO 產(chǎn)業(yè)鏈，下游延伸打開發(fā)展空間。PO 盈利能力在產(chǎn)業(yè)鏈中較強(qiáng)，同時(shí)PO 是公司最大的原材料。公司建設(shè)年產(chǎn)12 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目向上游原材料延伸，掌控產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既有利于降低成本，也將提高公司的盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，公司積極向下游延伸，3 萬(wàn)噸/年特種聚醚技改項(xiàng)目生產(chǎn)線安裝調(diào)試完畢，并于近日投料一次性試車成功，產(chǎn)品主要運(yùn)用于高端涂料、膠黏劑、彈性體等附加值較高領(lǐng)域。此外，公司5 萬(wàn)噸異丙醇胺技改項(xiàng)目也將建成投產(chǎn)，聚氨酯保溫板產(chǎn)能未來也將擴(kuò)建一倍至1500 萬(wàn)平米。我們認(rèn)為隨著新裝置的投產(chǎn)，特種聚醚在高端涂料、聚氨酯彈性體領(lǐng)域的應(yīng)用，以及改性異丙醇胺在水泥市場(chǎng)、乙醇胺替代應(yīng)用，公司產(chǎn)業(yè)鏈末端產(chǎn)品下游市場(chǎng)有望迅速擴(kuò)張，公司打造PO 一聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈，打開未來發(fā)展空間。
    鋰電材料新貴，華麗轉(zhuǎn)型在路上。公司以股權(quán)占比70%與上海鋰景合作成立合資公司，積極切入高速發(fā)展的新能源行業(yè)。合資公司項(xiàng)目產(chǎn)品通過與三元材料復(fù)合使用，可有效解決三元材料安全性等問題，在保證能量密度的同時(shí)降低鋰電池綜合成本，有望成為新一代鋰電池用正極材料主流趨勢(shì)。我們認(rèn)為公司以容納與開放的心態(tài)布局新材料領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型態(tài)度積極，預(yù)期強(qiáng)烈。
    估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.23 元、0.31 元和0.44 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為38 倍、27 倍和19 倍（考慮收儲(chǔ)收益），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能消化或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。