>> 招商證券-紅寶麗(002165)定增批文落地,成長空間可期-160505
| 上傳日期： |
2016/5/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
柴沁虎，周錚 |
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當(dāng)前乙烯-丙烯定價機(jī)制分化；隨新技術(shù)突破，環(huán)丙價格聯(lián)盟或被打破，環(huán)丙衍生物或迎來系統(tǒng)性機(jī)會。市場應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司在特種聚醚以及異丙醇胺方面的拓展情況。
定增獲大股東和員工持股計劃加持。根據(jù)公司調(diào)整后的定增方案，以5.71元/股價格定向增發(fā)6559.6萬股，募資3.75億元，其中大股東認(rèn)購57.2%，員工持股計劃認(rèn)購16.1%，顯示出強(qiáng)烈信心。
保溫板有放量空間。受建筑防火規(guī)范實施影響，去年四季度保溫板明顯放量。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)阻燃，乃國內(nèi)唯一。
從一季度情況看，今年銷量望實現(xiàn)翻番。
環(huán)氧丙烷衍生物或存在系統(tǒng)性機(jī)會。今后乙烯、丙烯定價機(jī)制將逐步分化，二者價差望長期維持。環(huán)丙的價格聯(lián)盟也存在被打破的可能，價格下行不僅帶動衍生物毛利擴(kuò)大，而且部分環(huán)丙衍生物或?qū)⑻娲h(huán)乙衍生物。
改性異丙醇胺值得關(guān)注。在役的異丙醇胺不僅產(chǎn)能最大，而且產(chǎn)品可以在一異、二異、三異之間適度靈活切換。
在建5萬噸二乙醇單異丙醇胺預(yù)計今年二季度投產(chǎn)，該產(chǎn)品兼具三乙醇胺以及三異丙醇胺的優(yōu)點(diǎn)，前景廣闊。
特種聚醚市場空間廣闊。環(huán)氧丙烷70%應(yīng)用于聚氨酯行業(yè)。聚氨酯兼具橡膠的柔性和塑料的塑性，既可做主材也可做添加劑，應(yīng)用極廣泛。當(dāng)前聚氨酯原材料發(fā)展水平已與國外基本相當(dāng)，但下游應(yīng)用水平差距巨大。公司的特種聚醚對于結(jié)構(gòu)阻燃材料、彈性體、聚氨酯涂料、膠黏劑等領(lǐng)域都有重要意義。
公司技術(shù)儲備超市場預(yù)期。一般觀點(diǎn)認(rèn)為公司依賴傳統(tǒng)聚醚的渠道優(yōu)勢，壁壘有余，成長不足。我們調(diào)研認(rèn)為，公司在特種聚醚領(lǐng)域具備很深造詣，深度與壁壘兼具。隨原材料瓶頸打破，聚氨酯成本有較大下行空間。短期可關(guān)注公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，中長期看，公司有成為聚醚行業(yè)整合者的可能。
在建項目進(jìn)展良好，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。5萬噸改性異丙醇胺和3萬噸特種聚醚有望二季度投產(chǎn)，750萬平米保溫板項目正在調(diào)試中，環(huán)氧丙烷項目17年底投產(chǎn)。預(yù)計16-18年凈利1.26、1.68、2.48億元，對應(yīng)EPS為0.21、0.28、0.41元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
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