>> 申萬宏源-紅寶麗(002165)公司深度-傳統(tǒng)主業(yè)全球領(lǐng)先,新材料業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)-160331
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
麥土榮，馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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大容量功能型冰箱占比提升將增加的白料量約為11.24 萬噸；其次受益于冷鏈物流尚處起步階段，市場空間巨大。羅蘭貝格咨詢公司預(yù)計中國冷鏈行業(yè)未來將會保持25%增長，到2017 年行業(yè)規(guī)模將達到4700 億元。
環(huán)保性能較優(yōu)且原料丙烯與乙烯價格倒掛導(dǎo)致異丙醇胺開始逐步在多領(lǐng)域開始替代乙醇胺，水泥外加劑提供增量空間。公司在異丙醇胺領(lǐng)域擁有全球性競爭力，異丙醇胺產(chǎn)能4萬噸，擁有全球最大的單體裝置，關(guān)鍵品質(zhì)指標已達甚至超越巴斯夫和陶氏化學(xué)等國際巨頭。據(jù)計算，異丙醇胺替代乙醇胺的潛在空間就有100 萬噸以上。同時三異丙醇胺和改性異丙醇胺還是良好的水泥外加劑原料，目前全國范圍內(nèi)混凝土摻外加劑比例約占總量的40%，幾乎為國外的一半。以14 年我國水泥產(chǎn)量25 億噸，三異丙醇胺稀釋至70%作為助磨劑并以萬分之一比例添加測算，僅國內(nèi)水泥助磨劑用三異丙醇胺的理論容量將達17.5萬噸。
海綿城市和建筑節(jié)能的持續(xù)推進加之政策對于建筑阻燃要求的提高促公司高阻燃聚氨酯保溫板繼續(xù)放量。聚氨酯保溫板領(lǐng)域產(chǎn)能750 萬平米，今年新增二期750 萬平米，聚氨酯保溫板是建筑墻面保溫材料綜合性能最佳的材料，隨著15 年5 月1 日起實施的《建筑設(shè)計防火規(guī)范》新政嚴格執(zhí)行，大幅度拓展了B1 阻燃等級外墻保溫材料的應(yīng)用范圍。我們以外墻面積占建筑面積的比例0.63 以及每年2 個百分點的占比提高來測算，預(yù)計到2020年國內(nèi)外墻保溫用聚氨酯材料市場規(guī)模將達千億。
拓展產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)氧丙烷，平熨原料波動，共氧法新工藝先進環(huán)保。在丙烯-環(huán)氧丙烷-硬泡聚醚的產(chǎn)業(yè)鏈上，環(huán)氧丙烷的盈利能力最強，即使目前價格歷史底部，噸凈利仍有1000元左右。經(jīng)歷了11-14 年產(chǎn)能的大幅擴張，未來PO 全球和國內(nèi)的新增產(chǎn)能較少，且占國內(nèi)50%以上產(chǎn)能的環(huán)保性較差的氯醇法裝置將隨環(huán)保嚴格加速淘汰。公司投產(chǎn)的共氧法PO，工藝環(huán)保、丙烯轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強成本優(yōu)勢，更為未來拓展其他材料或者外售打開空間。
盈利預(yù)測及投資評級：公司是國內(nèi)硬泡聚醚龍頭企業(yè)，向原料PO 拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢，聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量，異丙醇胺全球龍頭且替代需求空間大，未來公司仍不排除繼續(xù)向新材料方向轉(zhuǎn)型發(fā)展，四塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展保障公司業(yè)績持續(xù)釋放，首次覆蓋給予增持評級。預(yù)計2015-17 年EPS 為0.19 元，0.25 元，0.35 元，當(dāng)前股價對應(yīng)15-17 年P(guān)E42X、32X 和23X。
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