>> 申萬宏源-紅寶麗(002165)三大業(yè)務(wù)毛利率齊升,新材料迎來元年-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
麥土榮，馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告1Q16 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.14 億元（ yoy-12.42%， QoQ-5.48%），歸屬于母公司凈利潤0.31 億元（ yoy+11.93%， QoQ+55%），EPS 為0.06 元。同時公司公告其16 年1-6 月歸屬母公司凈利潤同比增長范圍0-20%，約為6200—7500 萬元并確定2016 年主要經(jīng)營目標(biāo)：收入同比保持增長，其中聚氨酯硬泡聚醚、異丙醇胺產(chǎn)品銷售量均增長10％以上，高阻燃保溫板銷售量（以立方計(jì)）同比增長預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)100％以上。
在油價下滑的大背景下，公司三大業(yè)務(wù)板塊毛利率同比均有所提升，保溫材料業(yè)務(wù)15 年下半年已開始實(shí)現(xiàn)盈利。公司出口比例大，15 年受益人民幣貶值實(shí)現(xiàn)匯兌收益1056 萬元，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降61.4%。硬泡聚醚、異丙醇銨、保溫材料15 年毛利率分別為19.1%、24.2%、19.8%，同比分別上漲2.5、2.9、15.9 個百分點(diǎn)。15 年受累房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整，國內(nèi)冰箱家電銷量下滑，但公司積極開拓國外用戶，出口的增長彌補(bǔ)了國內(nèi)銷量的下滑。15年高阻燃聚氨酯保溫板（以立方計(jì)算）銷量同比增長超過30%。
強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司的傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)硬泡聚醚和異丙醇銨將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，同時向上游拓展環(huán)氧丙烷，平熨原料波動，共氧法新工藝先進(jìn)環(huán)保。硬泡組合聚醚未來需求的增長將主要來自于冰箱消費(fèi)升級，出口的穩(wěn)定增長以及冷鏈物流發(fā)展帶動的冷藏箱的增長。環(huán)保性能較優(yōu)且原料丙烯與乙烯價格倒掛將導(dǎo)致異丙醇胺開始逐步在多領(lǐng)域開始替代乙醇胺，水泥外加劑提供增量空間。經(jīng)歷了11-14 年產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，未來PO 全球和國內(nèi)的新增產(chǎn)能較少，且占國內(nèi)50%以上產(chǎn)能的環(huán)保性較差的氯醇法裝置將隨環(huán)保嚴(yán)格加速淘汰。公司投產(chǎn)的共氧法PO，工藝環(huán)保、丙烯轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強(qiáng)成本優(yōu)勢，更為未來拓展其他材料或者外售打開空間。
我們認(rèn)為2016 年將是公司保溫材料的元年。隨著建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的提高、綠色建筑面積的要求以及海綿城市建設(shè)的推進(jìn)加之阻燃新規(guī)的逐步實(shí)施，建筑保溫材料市場不規(guī)范將得以治理，聚氨酯保溫板發(fā)展空間巨大。我們預(yù)計(jì)到2020 年國內(nèi)外墻保溫用聚氨酯材料市場規(guī)模將達(dá)千億。我們預(yù)計(jì)未來將對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻(xiàn)，形成新的增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資評級：公司是國內(nèi)硬泡聚醚龍頭企業(yè)，向原料PO 拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢，聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量，異丙醇胺全球龍頭且替代需求空間大，未來公司仍不排除繼續(xù)向新材料方向轉(zhuǎn)型發(fā)展，四塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展保障公司業(yè)績持續(xù)釋放，維持公司盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為0.25、0.35、0.47 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 為32X、23X、17X。
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