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交易對方承諾雄林新材2017、2018、2019 年實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤分別不低于4800 萬元、6000 萬元、6900 萬元。同時(shí)，公司擬非公開發(fā)行募集資金不超過3.3 億元，用于支付標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對價(jià)、中介機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用以及標(biāo)的公司“年產(chǎn)8000 萬噸TPU 流延薄膜項(xiàng)目”和“年產(chǎn)3500 萬噸環(huán)保TPU 熱熔膠膜項(xiàng)目”建設(shè)費(fèi)用。
    積極布局新材料領(lǐng)域，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。雄林新材主營產(chǎn)品TPU 薄膜是一種新型的高性能環(huán)保型薄膜材料，是許多現(xiàn)有薄膜制品的理想替代品，預(yù)計(jì)2014-2020 年TPU 全球消費(fèi)規(guī)模的復(fù)合年增長率將達(dá)6%，國內(nèi)將以超過10%的增速發(fā)展。標(biāo)的公司目前具有TPU 膜制品年產(chǎn)銷量約8500 噸、TPU 粒子年產(chǎn)銷量7500 噸的經(jīng)營規(guī)模，下游客戶包括NIKE、ADIDAS、新百倫、LV、GUCCI、COACH、李寧、通用汽車、長城汽車等國內(nèi)外著名品牌生產(chǎn)商。2014年TPU 膜制品領(lǐng)域的市場占有率為12.5%，位居內(nèi)資企業(yè)市場份額第一。同時(shí)，TPU 材料為上市公司聚醚多元醇業(yè)務(wù)的下游，本次收購有利于上市公司將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸至新材料方向，邁出由細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型為多元化綜合性化工新材料企業(yè)的重要一步，并將實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)業(yè)由聚氨酯聚醚-聚氨酯硬泡向聚氨酯聚醚-聚氨酯彈性體的延伸，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢更為突出。我們認(rèn)為，此次并購也意味著上市公司發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變，企業(yè)將步入內(nèi)生式增長與整合外延式并購的雙驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。
    打造全PO 產(chǎn)業(yè)鏈，鋰電材料華麗轉(zhuǎn)型在路上。公司建設(shè)年產(chǎn)12 萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目向上游原材料延伸的同時(shí)，3 萬噸/年特種聚醚、5 萬噸異丙醇胺以及聚氨酯保溫板業(yè)務(wù)將陸續(xù)放量，公司積極打造PO 一聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈，打開未來發(fā)展空間。此外，公司積極切入高速發(fā)展的新能源行業(yè)，鋰電正極材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來發(fā)展值得期待。
    估值與評(píng)級(jí)：不考慮此次收購，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.23 元、0.32元和0.45 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為38 倍、27 倍和19 倍（若考慮并購，則預(yù)計(jì)17 年P(guān)E 為25 倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能消化或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。