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    國(guó)家意志推動(dòng)大陸半導(dǎo)體布局，公司作為封測(cè)龍頭率先受益。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模轉(zhuǎn)移，大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受益國(guó)家扶持，迎來(lái)黃金發(fā)展期。國(guó)家重點(diǎn)支持龍頭企業(yè)收購(gòu)國(guó)際先進(jìn)產(chǎn)能，助力公司收購(gòu)全球封測(cè)龍頭星科金朋，實(shí)現(xiàn)在營(yíng)收、客戶、產(chǎn)品的全面突破。15 年公司營(yíng)收排名上升至全球第3，已成為全球封測(cè)行業(yè)的重要玩家。
    “中芯國(guó)際+長(zhǎng)電科技”合作步入深水區(qū)，中國(guó)最強(qiáng)半導(dǎo)體聯(lián)盟發(fā)展壯大。公司擬收購(gòu)星科金朋全部股權(quán)，而中芯國(guó)際將成為公司第一大股東，兩者合作日趨緊密。①2014 年共同成立BUMPING 廠中芯長(zhǎng)電，每月貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近1500萬(wàn)；②2015 年中芯國(guó)際助力公司收購(gòu)星科金朋。未來(lái)公司有望持續(xù)受益于中芯國(guó)際及大陸地區(qū)先進(jìn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，“中芯+長(zhǎng)電”最強(qiáng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn)，成為我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基石。
    導(dǎo)入大客戶有望推動(dòng)星科金朋迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，高端封測(cè)產(chǎn)能擴(kuò)展帶來(lái)充分業(yè)績(jī)彈性空間。作為除臺(tái)積電外唯一具備Fan-Out 量產(chǎn)能力的公司，得益于大客戶持續(xù)導(dǎo)入，高端產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)，目前新加坡廠已恢復(fù)盈利，韓國(guó)廠高端SiP 產(chǎn)品線產(chǎn)能逐步開(kāi)出，上海廠搬遷進(jìn)度符合預(yù)期，老客戶維護(hù)及新客戶導(dǎo)入進(jìn)展順利，逐步走出虧損，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)無(wú)憂。
    長(zhǎng)電中國(guó)景氣度超預(yù)期，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。長(zhǎng)電及子公司覆蓋封測(cè)高中低端產(chǎn)能，2016 年景氣度全面超預(yù)期，充沛訂單驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：先進(jìn)產(chǎn)能開(kāi)滿，先進(jìn)封測(cè)市場(chǎng)需求旺盛。作為先進(jìn)封裝基礎(chǔ)的WLCSP 月產(chǎn)5.5 億顆，BUMPING 月產(chǎn)能達(dá)14 萬(wàn)片，推動(dòng)本部?jī)衾麧?rùn)超2000 萬(wàn)元/月；滁州、宿遷廠承接星科金朋上海廠搬遷中部分焊線封裝生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能配置高效，目前滁州廠每月貢獻(xiàn)1300-1500 萬(wàn)利潤(rùn)，宿遷即將扭虧為盈。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.04/7.18/11.82 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.10/0.69/1.14 元，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略高度被不斷提升的大背景下，公司兼具稀缺性和成長(zhǎng)性，給予17 年40 倍PE，目標(biāo)價(jià)27.6元，同時(shí)考慮到當(dāng)前股價(jià)與中芯國(guó)際17.61 元/股的認(rèn)購(gòu)價(jià)倒掛，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：星科金朋整合不及預(yù)期；SiP 生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；上海廠搬遷進(jìn)度低于預(yù)期。