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    預(yù)期差一：2017 年是交付大年，家居行業(yè)增長無憂，整體估值有望提升
    受地產(chǎn)調(diào)控影響，市場普遍對家居板塊持悲觀判斷，我們認(rèn)為2017 年家居企業(yè)增長將超預(yù)期。2016 年我國住宅期房累計(jì)銷售面積同比增長22%。如果按照12 個月的交房期看，2017 年將是我國住宅交付大年，家居產(chǎn)品銷售將受到提振，整體業(yè)績可維持樂觀判斷。隨著再融資新規(guī)的出臺，市場對于內(nèi)生成長性好、業(yè)績優(yōu)異的公司關(guān)注度有所提升。但前期市場對于家居板塊仍有疑慮，一定程度上影響了板塊估值。我們認(rèn)為，隨著家居消費(fèi)的情況逐漸得到印證，家居板塊估值有望提升。
    預(yù)期差二：市場結(jié)構(gòu)分化，三四線市場值得重點(diǎn)關(guān)注
    我國房地產(chǎn)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，三四線家居市場將迎來較快增長。中長期看，三四線城市的人口流入迎來了拐點(diǎn)：我國2014 年流動人口達(dá)到頂峰，隨后開始下滑；同時常住城鎮(zhèn)人口減去戶籍城鎮(zhèn)人口也在2014 年達(dá)到峰值，意味著人口開始出現(xiàn)回流。短期看，信貸數(shù)據(jù)顯示三四線地產(chǎn)銷售超預(yù)期：2017 年1 月，新增居民中長期貸款同比增長32%，考慮到限購限貸政策對一二線城市銷量的影響，意味著三四線城市的銷售情況良好。我們預(yù)測，三四線城市地產(chǎn)的良好發(fā)展將直接帶動家居消費(fèi)的增長，在三四線城市渠道結(jié)構(gòu)及品牌優(yōu)勢明顯的企業(yè)將受益。
    積極布局國內(nèi)市場，股權(quán)激勵彰顯信心
    公司一方面積極落實(shí)“品質(zhì)領(lǐng)先”向“品牌領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，加強(qiáng)營銷力度，大力推進(jìn)自有品牌樹立；另一方面積極進(jìn)行渠道下沉，加快在三四線城市的加盟商拓展，其中端品牌價(jià)格親民，在三四線城市有大量的潛在客戶。公司通過股權(quán)激勵計(jì)劃深度綁定核心成員利益，第二期股權(quán)激勵設(shè)立了較高的解鎖條件，在以2016 年基數(shù)的基礎(chǔ)上業(yè)績增速不低于30%、60%、90%，彰顯了管理層對公司前景的信心。
    看好公司發(fā)展前景，上調(diào)至“買入”評級
    我國床墊市場整合漸行漸近，公司有望憑借品牌、規(guī)模、資本等優(yōu)勢擴(kuò)大市場份額。地產(chǎn)調(diào)控短期難以放松，三四線地產(chǎn)有望保持較好增長，公司在三四線市場具有較好渠道和品牌優(yōu)勢，具有一定抗地產(chǎn)調(diào)控屬性。預(yù)計(jì)2016-2018 年 EPS 分別為0.64/0.85/1.09 元，我們認(rèn)為整個家居板塊的估值中樞有望提升，給予公司2017 年28-32 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)23.8-27.2元,上調(diào)至“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，房地產(chǎn)景氣下行。