>> 廣發(fā)證券-水井坊（600779）核心單品放量與渠道改革驅(qū)動業(yè)績高增長-170306
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報告為加密報告 |
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本輪是個人消費驅(qū)動的白酒第三輪結(jié)構(gòu)性牛市，主要由于個人實際購買力的提升與富裕人群的增長，典型特征是行業(yè)低增長，白酒消費向名優(yōu)白酒迅速集中，龍頭集中度提升。
高端白酒價格上漲，次高端白酒出現(xiàn)成長機會。09-12 年白酒牛市中，高端酒價格上移后次高端普遍迎來量價齊升快速發(fā)展時期，次高端行業(yè)收入占比達15%左右，13-15 年受三公消費影響，高端白酒下壓造成次高端白酒量價崩盤，15 年次高端行業(yè)收入占比降至2.6%。16 年開始的本輪白酒牛市中，個人消費升級帶動飛天茅臺等高端酒不斷提價，次高端白酒性價比優(yōu)勢凸顯，充分受益消費升級，增長空間被打開，次高端將迎來量價齊升。
水井坊核心單品放量與渠道改革驅(qū)動業(yè)績高增長
水井坊是帝亞吉歐控股A 股白酒公司，15-16 年新上任的管理層具備豐富的消費品運營經(jīng)驗，對公司進行了有效改革：（1）核心單品聚焦次高端，受益消費升級實現(xiàn)快速增長。公司主推核心單品突出，井臺與珍釀八號分別定位400-500、300-400 次高端價位帶，性價比高并充分受益消費升級，兩者收入占比達80%，公司核心資源聚焦兩大單品，未來仍將推動業(yè)績高速增長。17 年公司推出定位高端的另一核心單品典藏，有助于提高公司品牌形象。（2）渠道模式革新+深耕市場，驅(qū)動業(yè)績增長。1）公司渠道模式逐漸向新總代模式轉(zhuǎn)變，新省代模式一方面能夠有效利用大經(jīng)銷商的資源進行市場開發(fā)，另一方面增強了渠道價格管控力度，有助于保障經(jīng)銷商和終端門店各環(huán)節(jié)利潤率，大幅提升經(jīng)銷商和終端店積極性。同時新省代模式下公司對終端管理力度也進一步加大。2）公司增加銷售團隊與市場費用投放，通過舉辦品鑒會、核心門店項目等方式推動品牌推廣和渠道建設(shè)，費用使用效率高。3）14、15 年公司通過補差價解決渠道高價庫存，提高經(jīng)銷商、終端店的粘性和忠誠度，對公司16 年渠道拓展起了重要作用。
水井坊渠道擴張和下沉潛力大， 17 年收入增速有望繼續(xù)保持高增長。公司16 年受益核心單品放量和渠道改革，在全國23 個省增長超20%，12個省增長超50%，其中核心市場增速較快。河南、江蘇、湖南是公司銷售前三市場，17 年春節(jié)增長勢頭非常好，核心門店與覆蓋區(qū)域均不斷增加。17 年公司將繼續(xù)增加廣東、上海等四大核心市場，力爭多個上億市場，我們預(yù)計公司17 年全國收入增速有望繼續(xù)保持高增長。
投資建議：由于兩大單品受益消費升級，新省代模式下渠道擴張和下沉， 我們預(yù)計16-18 年報表收入11.97/18.34/26.76 億元， 增速40%/53%/46%，凈利潤2.29/4.06/6.36 億元，增速160%/77%/57%，對應(yīng)EPS 為0.47/0.83/1.3 元/股，對應(yīng)估值51/29/18，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，新市場開拓低于預(yù)期，市場開拓費用增長超預(yù)期，食品安全問題。
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