>> 東吳證券-中金環(huán)境（300145）污泥連摘碩果，夯實長期增長-170307
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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作者： |
袁理 |
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徐州市水務(wù)局為政府機關(guān)，具備較強履約能力，未來營運收入有保障。
獨有污泥藍藻處理技術(shù)獲市場認可：1）金山環(huán)保為污水處理行業(yè)龍頭及污泥處理領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，其“太陽能低溫復合膜無害化與資源化處理污泥及溫室種植集成技術(shù)”為國內(nèi)首創(chuàng)，可將污泥、藍藻含水率降低至8%，且可將處理產(chǎn)物資源化銷售，實現(xiàn)真正的“減量化、無害化、資源化”。2）此次簽訂協(xié)議，表明子公司金山環(huán)保的太陽能集成處理污泥、藍藻無害化、資源化系統(tǒng)得到了市場的認可，有利于提高該技術(shù)的市場應(yīng)用空間，能進一步提升公司在環(huán)保行業(yè)的市場地位。
污泥重大訂單19億，為17-18年發(fā)展奠定基礎(chǔ):根據(jù)公司2016年三季報，子公司已簽訂重大訂單中共有污泥項目4個，合計11.91億元?？紤]到16年尚未執(zhí)行的肥東污泥藍藻項目（2016年12月公告簽訂，合同金額為3.11億）+此次徐州項目，公司污泥重大訂單金額為19.07億，占2015年營收97.8%，工程類重大訂單金額為22.27億，為17-18年的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們看好公司未來訂單落地以及項目運營期逐步放量。
16年扣非業(yè)績增長超80%，環(huán)保版塊發(fā)力：公司2016年扣非后業(yè)績同比增長約
80.2%，新并表子公司中咨華宇高毛利率（2016H1中咨華宇環(huán)評業(yè)務(wù)毛利率66.26%）。中咨華宇2016前三季度歸母凈利潤為0.755億元，達到業(yè)績承諾的89%。金山環(huán)保2015年歸母凈利1.25億元，超額完成業(yè)績承諾，2016前三季歸母凈利為1.06億元?？紤]到中咨華宇和金山環(huán)保大部分業(yè)績在四季度確認，我們認為兩者完成16年業(yè)績承諾0.85/1.9億元概率較大。
PPP項目落地，環(huán)境咨詢?nèi)肟趦r值凸顯：公司于2017年1月中標10億清水河區(qū)域生態(tài)綜合治理PPP項目,包含沿線路段的水利、市政、景觀、場館建設(shè)四大內(nèi)容，系公司中標的首個全產(chǎn)業(yè)鏈PPP項目。環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)的百倍價值邏輯被驗證。1）作為產(chǎn)業(yè)入口，技術(shù)含量最高，對接后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價值為咨詢收入的440倍。2）中咨華宇作為環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)龍頭，擁有大量資金、資源實力強勁的央企等大型客戶，在PPP行業(yè)集中度提升的趨勢下占領(lǐng)行業(yè)先機。3）憑借咨詢領(lǐng)域的技術(shù)能力，可針對項目盈利進行篩選，同時通過解決方案提供提升項目實施的盈利能力。此次清水河PPP項目的中標，是我們對先前公司產(chǎn)業(yè)鏈頂端【導流優(yōu)勢】判斷的有效驗證。
再融資新規(guī)+紅頂中介脫鉤+最嚴環(huán)評法利好環(huán)境咨詢：1）2月17日再融資新規(guī)對上市公司再融資進行限制，引導資金脫虛向?qū)崳幂p資產(chǎn)、現(xiàn)金牛的環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)。
2）環(huán)評紅頂中介脫鉤（民營機構(gòu)市占率3倍空間）+資質(zhì)壁壘提高（環(huán)評師人數(shù)50%提升）下行業(yè)集中度提升。3）最嚴環(huán)評法未批先建罰款達環(huán)評收費500倍，利好環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)。
盈利預(yù)測與估值：按照中咨華宇備考業(yè)績預(yù)測公司16-18 年EPS 0.76、1.08、1.32元，對應(yīng)PE 35、25、20 倍。我們認為，公司未來將繼續(xù)以環(huán)評為入口，有望拿下巨量PPP 項目，環(huán)評+產(chǎn)業(yè)資源帶來協(xié)同效應(yīng)超預(yù)期，維持“買入”評級！
風險提示：項目回款風險；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；訂單進度不如預(yù)期；污泥處置費用過低。
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