>> 銀河證券-合縱科技（300477）擬收購鈷酸鋰前驅(qū)體優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望受益于鈷價的上漲-170307
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
張玲 |
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其中湖南雅城是鋰電池正極材料前驅(qū)體領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備年產(chǎn)2000 噸四氧化三鈷、600 噸氫氧化亞鈷和8000 噸磷酸鐵的能力。四氧化三鈷的主要客戶為三星SDI（湖南雅城是三星SDI 高電壓鈷酸鋰前驅(qū)體國內(nèi)唯一供應(yīng)商）、杉杉股份、北大先行等。
（二）、賬面上2 到3 個月的庫存將獲得價值重估2015 年底、2016 年8 月底，湖南雅城的存貨分別為0.94 億元和0.67 億元，其中庫存商品分別為0.55 億元和0.32 億元。雅城的庫存商品以四氧化三鈷為主，2015 年底的四氧化三鈷庫存為443噸、2016 年8 月底的四氧化三鈷庫存為255 噸，與每年2000 噸的產(chǎn)銷量相比，約合2 到3 個月的庫存。假定雅城的四氧化三鈷庫存為350 噸，而從去年12 月15 日至今，四鈷單價已從17.8 萬元每噸升至37.8 萬元每噸，每噸上漲20 萬元，因此雅城四鈷存貨的升值空間約為7000 萬元。此外，雅城還有2000 余萬元的原材料和在產(chǎn)品，以氯化鈷、四氧化三鈷半成品為主，也可以獲得重估。
（三）、密切關(guān)注四氧化三鈷和氯化鈷的價差
國內(nèi)主要的四氧化三鈷企業(yè)包括無錫凱力克、華友鈷業(yè)、金川等，華友鈷業(yè)和金川是直接采購上游鈷礦，而無錫凱力克的模式與雅城類似，以氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽為原材料，加工成四氧化三鈷。
目前來看，四氧化三鈷和氯化鈷的漲幅基本同步，但不排除未來價差擴(kuò)大的可能，屆時雅城除了庫存重估外，還可獲得加工費(fèi)的提升。
3．投資建議
配電設(shè)備主業(yè)保持穩(wěn)健增長，積極探索增量配網(wǎng)等新模式。并購湖南雅城后，開辟了正極材料的第二主業(yè)，磷酸鐵綁定國內(nèi)一線鐵鋰廠商，四氧化三鈷受益于鈷價上漲，業(yè)績有望超預(yù)期。將擬收購的兩家公司考慮在內(nèi)后，預(yù)計公司2016、2017、2018 年EPS 分別為0.34、0.70、0.88 元，首次覆蓋給予謹(jǐn)慎推薦評級。
4．風(fēng)險提示
增量配網(wǎng)的模式創(chuàng)新受挫；四鈷產(chǎn)品的調(diào)價過于滯后。
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