>> 東吳證券-合縱科技（300477）定位配網(wǎng)綜合服務(wù)商 ，PPP模式帶來配網(wǎng)新商機-160831
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2016/9/1 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中2季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元，同比減少1.57%，環(huán)比增長113.12%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.43 億元，同比增長1.9%，環(huán)比減少424.35%。2 季度對應(yīng)EPS 為0.16 元。公司之前的半年度業(yè)績預(yù)告為-5%-5%，基本符合預(yù)期
公司對于未來的發(fā)展進行了長遠的規(guī)劃，計劃3-5年時間營收翻四倍，定位配網(wǎng)綜合服務(wù)商。公司目前的產(chǎn)品線覆蓋所有配網(wǎng)的一次設(shè)備，目前來看公司的發(fā)展方向為配網(wǎng)綜合服務(wù)商，未來會向著設(shè)計咨詢+工程總包+設(shè)備制造+運維服務(wù)的新業(yè)務(wù)模式探索。另一方面隨著電力體制改革的推行，公司看到電網(wǎng)公司以外的商機，未來將積極拓展兩大電網(wǎng)以外的用戶市場，以解決目前對電網(wǎng)的高度依賴。今年年底公司在兩網(wǎng)的中標(biāo)量將超過北京科銳，成為行業(yè)第一。
《有序放開配電業(yè)務(wù)管理辦法》的政策短期會落地，為配售一體化模式打開了窗口，利好配網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商。電改的頂層設(shè)計基本搭建完成，目前還有兩個重量級文件尚未下發(fā)，其中《售電公司準(zhǔn)入與退出管理辦法》基本上已經(jīng)定調(diào)，總體思路就是放到最寬，從廣東省的執(zhí)行情況來看，未來各地的售電公司在短時間內(nèi)就形成紅海。另一份文件《有序放開配電業(yè)務(wù)管理辦法》其實是觸及電網(wǎng)的核心利益的，配售一體化的模式將在增量市場首先試水。配網(wǎng)設(shè)備的傳統(tǒng)供應(yīng)商依托自身的優(yōu)勢通過電改進入用戶市場，原有的傳統(tǒng)主業(yè)增量空間會很可觀。同時發(fā)改委已經(jīng)開啟報送配電業(yè)務(wù)試點項目的報送，短期內(nèi)就會有落地。
PPP政策助力配網(wǎng)投資，工業(yè)園區(qū)是爭奪的重點。8月底《關(guān)于切實做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作有關(guān)工作的通知》出臺。PPP作為財政的發(fā)力點，對傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有著極大的促進作用，前期市場主要預(yù)期都體現(xiàn)在軌交、環(huán)保、園林、海綿城市等，最近出臺的《通知》中明確了PPP模式重點的項目，能源領(lǐng)域排名第一，其中包括供電/城市配電網(wǎng)建設(shè)改造、農(nóng)村電網(wǎng)改造升級等。很有可能在第三批PPP示范項目中就能看到配網(wǎng)試點項目，與上述《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點項目》的通知相互呼應(yīng)。根據(jù)我們查閱的資料，目前有近200個國家級工業(yè)園區(qū)，1300多個省級工業(yè)園區(qū)，這些工業(yè)園區(qū)的電網(wǎng)歸屬權(quán)沒有統(tǒng)一的劃分。第一類是完全歸屬于政府，也就是工業(yè)園區(qū)下設(shè)的管委會，這些管委會一般也會將這些配網(wǎng)資產(chǎn)交給電網(wǎng)代管，這一塊是最大的蛋糕，政府很有可能結(jié)束與電網(wǎng)的合同，另尋新歡；第二類就屬于電網(wǎng)，電網(wǎng)負責(zé)建設(shè)和運營，基本上幾年以前合同，這一塊電網(wǎng)很難退出；第三類就是政府和電網(wǎng)共有，股權(quán)比例不固定，就像貴安新區(qū)一樣，本來配網(wǎng)資產(chǎn)就是政府60%，電網(wǎng)40%，后面兩方以資產(chǎn)入股，再引入社會資本以資金入股，成立配售一體化公司。
預(yù)收款增多說明訂單向好，同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩：公司2016H1的銷售、管理、財務(wù)費用分別為0.60億元、0.40億元、-0.01億元，分別同比增長了28.46%、14.89%、和下降了132.75%。公司2016H1的期間費用率上升了2.98個百分點至20.6%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別較2015H1上升了2.76%、1.09%和下降0.87個百分點至12.43%、8.38%、-0.21%。公司2016H1預(yù)收款項0.24億元，同比增加了9.61%，較期初增加了134.45%，顯示訂單充足；同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入0.16億，去年同期為-0.25億元，主要報告期內(nèi)采購付款減少。期末存貨1.78億元，比年初1.68億元增長6%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)92.33天，同比減少了6.77天；應(yīng)收賬款6.02億元，比年初5.47元增長10%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)214.64天，同比增加了51天。
投資建議：受益于短期電改政策落地，PPP項目落地在即，配網(wǎng)行業(yè)迎來新的變化，我們堅定看好公司未來發(fā)展。預(yù)計公司2016/2017/2018年歸母凈利潤為1.09/1.25/1.34億元，EPS為0.40/0.46/0.49元，給予公司2017年65倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30元，給予公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：政策落地不達預(yù)期、配網(wǎng)投資不達預(yù)期
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