>> 國海證券-合縱科技(300477)2015年年報點(diǎn)評：國網(wǎng)配網(wǎng)招標(biāo)正在進(jìn)行，公司配網(wǎng)彈性行業(yè)領(lǐng)先-160425
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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作者： |
譚倩 |
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2015年，公司營業(yè)收入11.17億元，同增22.60%；凈利潤8721萬元，同增16.26%；以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增15股。公司收入利潤增長的主要原因是配網(wǎng)投資增加，特別是15年中以來電網(wǎng)公司大幅加大配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資。
2015年，主要收入來自環(huán)網(wǎng)柜、變壓器、箱式變電站、柱上開關(guān)、其他開關(guān)。其中，公司生產(chǎn)的環(huán)網(wǎng)柜系列產(chǎn)品，年產(chǎn)量連續(xù)3年在中國電器工業(yè)協(xié)會高壓開關(guān)分會編制的行業(yè)年鑒中排名第一，奠定了細(xì)分市場的行業(yè)龍頭地位；公司變壓器、柱上開關(guān)收入同比增長超過110%；公司在鐵路市場開拓進(jìn)入收獲期，箱式變電站訂單明顯增長。
在經(jīng)濟(jì)下行、電網(wǎng)反腐的背景下，公司收入、利潤穩(wěn)定增長，彰顯了公司的技術(shù)實力、管理能力、創(chuàng)新能力。
2、 配網(wǎng)建設(shè)成為穩(wěn)增長的重要手段，國網(wǎng)正在開展2016年第1批配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)；公司是最純正的配網(wǎng)標(biāo)的之一。
能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015~2020年)》，明確2015年全國配電網(wǎng)投資不低于3000億元，2016-2020年配網(wǎng)總投資不低于1.7億，維持高位。
過去幾年，國網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設(shè)備的集中招標(biāo)，而2015年完成4批配網(wǎng)集中招標(biāo)；南方電網(wǎng)也積極加大農(nóng)網(wǎng)投資改造。當(dāng)前，國網(wǎng)正在開展2016年第1批配網(wǎng)設(shè)備集中招標(biāo)。
公司產(chǎn)品專注于配電設(shè)備，產(chǎn)品線比較齊全，基本涵蓋了一次設(shè)備的各類產(chǎn)品，是最純正的配網(wǎng)標(biāo)的之一，配網(wǎng)彈性在上市公司中處于行業(yè)前兩名。考慮到從訂單到確認(rèn)收入需要數(shù)月，預(yù)計公司業(yè)績16年將有較大增幅。
3、 做大做強(qiáng)電網(wǎng)業(yè)務(wù)，規(guī)劃積極拓展電網(wǎng)外業(yè)務(wù)、工程服務(wù)，3-5年時間內(nèi)營業(yè)收入翻4倍。
公司公告，將繼續(xù)以配電領(lǐng)域為核心，做大做強(qiáng)；基于國內(nèi)電力設(shè)備類企業(yè)小而分散的特點(diǎn)，公司將利用好上市平臺進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。公司還公告，未來3-5年時間內(nèi)在15年基礎(chǔ)上實現(xiàn)營收翻四倍的目標(biāo)。2015年公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)占比超過80%，公司公告將大規(guī)模進(jìn)入兩大電網(wǎng)公司外的用戶市場以及海外市場，未來這兩部分市場將占公司業(yè)務(wù)收入的40%左右，以解決目前公司對電網(wǎng)市場的高度依賴。從產(chǎn)品角度，公司明確將繼續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品線的市場份額，同時加強(qiáng)在二次產(chǎn)品方面的投入，為一二次融合做好準(zhǔn)備。
公司還明確，積極開拓工程服務(wù)，以工程總包為核心，在售前的設(shè)計咨詢和售后的工程驗收方面進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)，這種方式地域復(fù)制性強(qiáng)，有望快速拓展。
4、 員工持股計劃提升公司凝聚力
2015年8月，公司明確，擬通過非公開發(fā)行方式向第一期員工持股計劃發(fā)行股份。2015年9月26日，公司考慮實際情況和股票市場異常波動，為確保非公開發(fā)行的順利進(jìn)行，公司對發(fā)行價格進(jìn)行調(diào)整， 由34.66元/股調(diào)整為28.68元/股，募集資金總額變更為不超過10,554.24萬元，鎖定三年。該持股計劃由包括公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員在內(nèi)的公司員工認(rèn)購。增發(fā)完成后，預(yù)計將進(jìn)一步提高了隊伍的積極性和團(tuán)隊穩(wěn)定性。
5、 盈利預(yù)測與評級
暫不考慮非公開發(fā)行的影響，不考慮公司大幅度擴(kuò)張電網(wǎng)外業(yè)務(wù)，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.10 元、1.37 元、1.75 元，對應(yīng)估值分別為47 倍、38 倍、30 倍。公司大幅受益配網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)網(wǎng)建設(shè)，是收入、利潤彈性最大的標(biāo)的之一，明確加快推進(jìn)網(wǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展，員工持股計劃提升公司凝聚力，維持“增持”評級。
6、 風(fēng)險提示
配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期，變壓器、環(huán)網(wǎng)柜等設(shè)備競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑，網(wǎng)外拓展低于預(yù)期，非公開發(fā)行實施的不確定性
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