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2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.17 億元，同比增長(zhǎng)22.53％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8,500.11 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.91%，全年凈利率7.6%，低于2014 年的8.23%，主要原因是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)収生較大變化，毛利率相對(duì)較低的變壓器等業(yè)務(wù)占比加大。2015 年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3328.9 萬(wàn)元，凈利率9.1%，高于前三季度的6.6%。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，在2015 年配網(wǎng)設(shè)備行業(yè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)背景下依然實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，體現(xiàn)公司突出的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于均衡，一次設(shè)備集成能力增強(qiáng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，我們估計(jì)變壓器和柱上開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻倍以上的迅猛增長(zhǎng)，以高低壓開(kāi)關(guān)柜為主的其他開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)較快的収展，傳統(tǒng)的環(huán)網(wǎng)柜和箱變業(yè)務(wù)則承受一定壓力，估計(jì)可能出現(xiàn)一定幅度的下滑，這也與我國(guó)當(dāng)前配網(wǎng)投資向農(nóng)網(wǎng)傾斜有關(guān)。公司以環(huán)網(wǎng)柜起家，近兩年變壓器、柱上開(kāi)關(guān)、高低壓開(kāi)關(guān)柜等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司由過(guò)去的環(huán)網(wǎng)柜一枝獨(dú)秀轉(zhuǎn)變成目前多點(diǎn)開(kāi)花、多點(diǎn)支撐的業(yè)務(wù)格局，業(yè)務(wù)張力和均衡性大幅增強(qiáng)，在配網(wǎng)一次設(shè)備領(lǐng)域的集成能力也得到顯著提升。
    行業(yè)前景向好，內(nèi)生+外延值得期待。繼2015 年能源局提出2015-2020年不低于2 萬(wàn)億元的配網(wǎng)投資計(jì)劃后，今年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提不低于7000 億的農(nóng)網(wǎng)投資計(jì)劃，政策兜底確保公司所處的農(nóng)配網(wǎng)行業(yè)未來(lái)幾年處于景氣収展周期。除了電網(wǎng)以外，公司也積極開(kāi)拓鐵路、用戶工程及海外市場(chǎng)，2015 年均取得突破性進(jìn)展，未來(lái)仍具較大開(kāi)拓空間，且在用戶工程等領(lǐng)域具備新業(yè)務(wù)衍生的可能性。受產(chǎn)能限制及硅鋼變占比高的影響，公司重點(diǎn)培育的變壓器業(yè)務(wù)盡管收入翻倍，但毛利率仍低于行業(yè)平均水平，2015 年該業(yè)務(wù)盈虧平衡或略有虧損，我們預(yù)計(jì)2016 年將進(jìn)入收獲期，營(yíng)收和毛利率齊升，有望帶來(lái)2000 萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)增量。同時(shí)，基于當(dāng)前配網(wǎng)設(shè)備行業(yè)集中度低、同質(zhì)化嚴(yán)重等特點(diǎn)，公司依托優(yōu)秀的市場(chǎng)開(kāi)拓能力和成本控制能力，有能力通過(guò)外延方式加快収展步伐。
    投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.78、1.21、1.71 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為54.3、35.1、24.9 倍，考慮到配網(wǎng)行業(yè)高景氣度，公司內(nèi)生+外延収展?jié)摿Υ?，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。配網(wǎng)投資進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品毛利率下滑超預(yù)期等。