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    核心觀點(diǎn)
    受益于阿膠提價(jià)，第四季表現(xiàn)搶眼。第4 季度單季度公司營業(yè)收入23.32 億元，同比增長40.10%；歸屬母公司的凈利潤為6.27 億元，同比增長26.52%，第4 季度表現(xiàn)搶眼。從毛利率上看，2016 年綜合毛利率為66.95%，較去年提升2.34pp。我們認(rèn)為，第4 季度業(yè)績主要受益于阿膠產(chǎn)品的提價(jià)。2016年11 月公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價(jià)分別上調(diào)14%、28%、25%，提價(jià)促使公司第4 季度業(yè)績提高。從費(fèi)用上看，由于公司進(jìn)一步增強(qiáng)了阿膠系列產(chǎn)品的銷售力度，公司銷售費(fèi)用略微提高看，銷售費(fèi)用率為25.61%，較去年提升2.18pp， 管理費(fèi)用率為7.80%，基本保持穩(wěn)定。
    提價(jià)對(duì)公司產(chǎn)品的銷量并沒有造成較大的沖擊，未來依舊具備提價(jià)預(yù)期。從2006 年起，公司阿膠類產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)歷過幾次提價(jià)，在整提價(jià)過程中，公司已完成了客戶群的升級(jí)，客戶逐漸從中低端轉(zhuǎn)為高端，剩余的客戶對(duì)產(chǎn)品的忠誠度高，價(jià)格敏感性較低。我們認(rèn)為這一邏輯在未來仍然成立，由于驢皮資源緊缺的狀況短期難以緩解，未來阿膠仍然具備提價(jià)預(yù)期。
    堅(jiān)持價(jià)格回歸戰(zhàn)略，毛驢全產(chǎn)業(yè)鏈的先行者。由于驢皮資源短缺是阿膠行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，所以，近年來公司采用自建基地和直購的方式興旺上游毛驢養(yǎng)殖，堅(jiān)持價(jià)值回歸戰(zhàn)略，布局毛驢全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，毛驢全產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)公司具有重要意義，作為全產(chǎn)業(yè)鏈的先行者，公司在阿膠領(lǐng)域的話語權(quán)及行業(yè)地位將進(jìn)一步提高，并且，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有助于減緩公司驢皮緊缺的壓力，有助于公司在行業(yè)競爭中進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益為3.39、3.89、4.45 元，根據(jù)可比公司，給予公司2017 年21 倍估值，對(duì)于目標(biāo)價(jià)為71.19。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果公司阿膠類產(chǎn)品提價(jià)不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)影響公司的業(yè)績；
    如果公司阿膠類產(chǎn)品提價(jià)幅度過大，可能會(huì)影響公司產(chǎn)品的銷量。