>> 廣發(fā)證券-東阿阿膠（000423）四季度業(yè)績增速加快，阿膠持續(xù)成長-170310
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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此報告為加密報告 |
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阿膠系列穩(wěn)健增長，驢皮原料未來有望緩解
①2016 年全年，阿膠系列實現(xiàn)營業(yè)收入53.71 億元，同比增長18.65%，阿膠系列的毛利率為74.11%，同比提升1.47pct。預(yù)計其中的核心產(chǎn)品阿膠塊實現(xiàn)兩位數(shù)左右的增長。阿膠漿和阿膠衍生品依然維持較快增速。②驢皮供應(yīng)一直是公司掣肘，公司構(gòu)建巴林左旗、敖漢等在內(nèi)的 20 個毛驢藥材標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)殖示范基地，布局聊城和蒙東遼西兩個百萬級的養(yǎng)殖基地，在聊城市建立一百個扶貧養(yǎng)驢場，爭取到2020 年，實現(xiàn)阿膠的原料全部由公司基地供給。2016 年底存貨30.14 億元，占資產(chǎn)比重30.29%，提升10.25pct，預(yù)計存貨中驢皮占比較大，短期內(nèi)驢皮供應(yīng)壓力不大。
華潤投資、高管增持看好公司長期發(fā)展
2016 年4 月至2017 年1 月，醫(yī)藥投資累計增持公司股份3271 萬股，占公司總股本的5%，增持后，醫(yī)藥投資及其一致行動人華潤東阿合計持有的上市公司股份數(shù)量為1.84 億股，占公司總股本的28.14%。2016 年6 月份，幾位公司高管也增持公司股份265 萬股。高管和大股東的增持體現(xiàn)了對于公司前景的長期看好。
預(yù)計17-19 年業(yè)績分別為3.25 元/股、3.72 元/股、4.27 元/股公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求穩(wěn)定。我們預(yù)計17-19 年EPS 分別為3.25/3.72/4.27 元/股（2016 年EPS 為2.83 元/股），現(xiàn)價對應(yīng)PE 為18/15/13 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
驢皮價格大幅上漲風(fēng)險；驢皮供應(yīng)持續(xù)下降導(dǎo)致原料不足的風(fēng)險；阿膠系列提價導(dǎo)致客戶粘性下降的風(fēng)險；
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