>> 東方證券-貴陽銀行（601997）成長快、盈利強，存量資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大但邊際生成有望企穩(wěn)-170310
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐子佩 |
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貴陽市經(jīng)濟高速發(fā)展，貸款有望保持高增速；且貴陽市在“十三五”期間城鎮(zhèn)化加速發(fā)展，PPP 融資需求強。貴陽銀行具有本土優(yōu)勢，有望分享貴陽市貸款需求快速增長和PPP 融資需求強帶來的好處，信貸增速有望維持在20%左右。
（2）IPO 完成后公司資本充足，資產(chǎn)擴張空間很大?？鐓^(qū)域經(jīng)營限制下，有望通過加大證券投資力度實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的高速擴張。。
高凈息差帶來強勁盈利能力。（1）貴陽銀行小微貸款和個人經(jīng)營性貸款占比高，而且貴陽地區(qū)金融業(yè)競爭程度低，使得公司取得很高的貸款收益率。
公司適當加大非保本理財收益配置，提升證券投資收益率。（2）公司攬儲能力強，負債成本低。（3）高收益率、低負債成本使得公司凈息差保持在同業(yè)前列，造就公司高盈利能力，貴陽銀行ROA 及ROE 均明顯高于同業(yè)，表現(xiàn)亮眼。
存量資產(chǎn)質(zhì)量略顯遜色，但邊際生成有望企穩(wěn)，資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張有望逐步消化存量不良壓力。（1）貴陽銀行存量資產(chǎn)質(zhì)量相對遜色，存量不良的持續(xù)暴露使得后續(xù)不良生成和撥備計提壓力均較大。（2）但我們認為，公司撥備前利潤的快速增長使得公司有能力通過跨期騰挪逐步消化存量不良。隨著外部環(huán)境改善及公司貸款結構優(yōu)化，貴陽銀行的不良生成率有望企穩(wěn)甚至下降。在存量不良貸款暴露完畢之后，利潤增速有望快速回升。
財務預測與投資建議
我們預測公司2016-2018 年扣除優(yōu)先股后的每股凈資產(chǎn)分別為9.64、11.18、13.02 元，以其他新上市城商作為可比公司，考慮到公司利潤增速與盈利能力均高于可比公司，我們給予公司2017 年1.7 倍動態(tài)PB，溢價30%，對應目標價19.01 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
央行意外降息；宏觀經(jīng)濟下滑導致資產(chǎn)質(zhì)量快速下降。
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