>> 興業(yè)證券-順豐控股（002352）利潤高速增長，中高端定位壁壘穩(wěn)固-170313
| 上傳日期： |
2017/3/13 |
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來源： |
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作者： |
王品輝，龔里 |
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公司業(yè)績高增長的最主要動力來自業(yè)務(wù)量，2016 年公司實現(xiàn)快件業(yè)務(wù)量 25.80 億票，同比增長 31.00%，但是低于行業(yè) 51.4%的增速，說明公司市場份額繼續(xù)下降，主要緣于高端商務(wù)快遞需求增長低于電商快遞。另一方面，公司收入增速明顯低于業(yè)務(wù)量增速，說明公司 2013 年開始推出的電商件業(yè)務(wù)占比在不斷提高。
毛利率基本穩(wěn)定，銷售和管理費用率下降明顯 。公 司 2016 年 毛 利 率19.69%，相比去年的 19.78%基本穩(wěn)定。銷售費用率由去年的 4.06%下降為2%、管理費用率由去年的 12.1%下降為 10.58%，另外資產(chǎn)減值損失大幅降低，這幾項原因造成公司凈利潤增速遠高于收入增速。
中高端戰(zhàn)略定位明顯，資產(chǎn)壁壘較高。順豐一貫堅持直營模式、中高端產(chǎn)品策略，產(chǎn)品的品牌溢價明顯。2014 年到 2016 年，公司快遞業(yè)務(wù)票均收入分別為 23.61 元、23.83 元和 22.15 元，遠高于行業(yè)平均水平（2016 年12.7 元）。2016 年度，順豐月平均申訴率為 3.42 件（每百萬件快遞有效申訴數(shù)量），遠低于全國平均的 9.32 件。自國家郵政局 2009 年首次公開發(fā)布快遞服務(wù)滿意度排名以來，連續(xù) 8 年排名第一。截至 2016 年末，順豐共擁有 36 架自有全貨機、租賃 15 架全貨機，每晚運行 140 班，運行站點覆蓋 37 個國內(nèi)主要城市及香港、臺北。順豐目前已簽約土地面積約 2,953畝，總規(guī)劃建筑面積約 212.7 萬平米，已建成建筑面積約 76.4 萬平米。業(yè)務(wù)覆蓋全國 331 個地級市 2620 個縣區(qū)級城市，近 13000 個自營網(wǎng)點。較大的資產(chǎn)壁壘為高質(zhì)量服務(wù)提供保障。
產(chǎn)品線豐富，打造一體化解決方案供應(yīng)商。相較于 2015 年，公司剝離商業(yè)業(yè)務(wù)，速運物流收入占比下降約 2 個百分點，其他業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展起來。
其中，重貨運輸、國際快遞業(yè)務(wù)、冷運業(yè)務(wù)高速增長。重貨運輸收入達 23.4億元，同比增長 96.23%；冷運業(yè)務(wù)作為順豐控股未來戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，目前冷運網(wǎng)絡(luò)覆蓋 56 城市及周邊區(qū)域，服務(wù)的業(yè)務(wù)覆蓋食品、醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、電商、經(jīng)銷、零售等多個領(lǐng)域，2016 年營業(yè)收入達 13.55 億元，同比增長93.03%；國際快遞方面，目前快遞服務(wù)覆蓋 51 個國家，國際小包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球 200 多個國家及地區(qū)，2016 年營收 11 億元，同比增長 309%。
順豐還推出了針對服裝、保險、白酒行業(yè)的綜合性行業(yè)解決方案。
未來戰(zhàn)略清晰，有望躋身國際快遞品牌行列。公司未來戰(zhàn)略分為四大塊：提升綜合物流服務(wù)能力，向西、向下縱深發(fā)展主營業(yè)務(wù)，開拓新興細分市場，推動智能物流發(fā)展。順豐業(yè)務(wù)模式的高壁壘讓其在行業(yè)繼續(xù)較高增長的情況下有望保持領(lǐng)先。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司 2017 年至 2018 年凈利潤約為 33 億元、41 億元。
看好公司持續(xù)穩(wěn)定提升的服務(wù)水平帶來的品牌溢價，但需要關(guān)注公司資本投入節(jié)奏變化對盈利的影響。
風險提示。行業(yè)需求增長不達預(yù)期、公司資本開支超預(yù)期。
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