>> 申萬宏源-南都電源(300068)業(yè)績符合預期,關注儲能與新能車“三電”-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
業(yè)績符合預期，鉛回收業(yè)務超預期。公司全年實現營收71.41 億元，同比增長38.58%；實現歸母凈利潤3.29 億元，同比增長62.00%；收入增長的原因主要為：1.公司控股子公司安徽華鉑再生資源科技有限公司再生鉛回收業(yè)務受益于下半年鉛價上漲，超額完成2.3 億元業(yè)績承諾；2.動力電池擴產持續(xù)推進，利潤貢獻度增加。
“投資+運營”優(yōu)勢漸顯，儲能電站基金擴大盈利局面。2016 年起公司領先提出“投資+運營”商業(yè)模式，發(fā)揮公司作為儲能行業(yè)龍頭的技術與成本優(yōu)勢，積極推動商業(yè)化儲能電站普及。報告期已簽訂中恒普瑞、中能硅業(yè)等電站項目以及中國移動數據中心儲能及備電項目。此外，公司在報告期內參股150 萬美金投資加拿大SPS，用于開發(fā)大型鋰電和戶用儲能系統，目前已實現首次規(guī)?；瘧?。我們認為公司儲能行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，商業(yè)模式成熟，加之年初公司與建設銀行協議成立儲能電站基金，帶來未來規(guī)模擴張與設備銷售收入加速確認，公司未來業(yè)績持續(xù)增厚值得期待。
立足產業(yè)鏈協同效應，可再生能源回收業(yè)務趨好。公司2015 年收購華鉑科技51%的股權進軍再生鉛產業(yè)向上游延伸，打通產業(yè)鏈催生循環(huán)經濟發(fā)展模式。華鉑科技業(yè)績受益于鉛價上漲迅速攀升，超預期實現全年2.3 億元的業(yè)績承諾，為公司利潤貢獻顯著。在產業(yè)鏈協同作用與高位鉛價的雙重作用下，我們預計2017 年公司可再生能源回收業(yè)務有望持續(xù)增厚。
動力電池堅定擴產，產業(yè)鏈整合布局“三電”。2016 年公司動力鋰離子電池出貨量大幅上漲，在新能源汽車產業(yè)爆發(fā)時期迎來放量。下半年公司自籌資金17.8 億元投資年產2300MWh 動力鋰電技術改造項目，隨著今年新能車調整補貼政策落地，新能源車訂單將逐漸爆發(fā)并自下而上帶動動力電池需求，鋰離子電池產能有望持續(xù)釋放，擴大業(yè)績增長機會。此外，公司先后參股孔輝汽車與智行鴻遠介入底盤設計與動力總成開發(fā)，我們認為公司對新能源汽車“三電”環(huán)節(jié)的布局已較為充分，未來有望全面介入新老客戶動力總成系統供應體系。
下調盈利預測，維持 “增持”評級：公司各項業(yè)務布局充分，新能車與儲能尚待放量，我們下調盈利預測，預計公司17-19 年實現歸母凈利潤4.66 億元、5.64 億元和6.98 億元，對應EPS 分別為0.59、0.72 和0.89 元/股（下調前17-18 年為0.62 元、0.87 元），目前股價對應PE 分別為34、28、23倍，維持 “增持”評級。
風險提示：原材料價格上升風險，儲能電站規(guī)模擴張低于預期
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