>> 西南證券-雪榕生物（300511）業(yè)績略低于預期，未來有望重拾增長-170314
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
大?。?/td>
| 817KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱會振 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績略低于預期，未來有望重拾增長。公司2016 年業(yè)績略低于預期，主要原因有兩點，第一是由于2016 年第四季度食用菌國內價格同比下降，且每年第四季度一般為食用菌消費旺季，因此導致業(yè)績略低于預期。第二是由于公司對工廠化香菇投入過多。2016 年公司在香菇業(yè)務上營收為5800 萬，成本為1.2 億元，嚴重影響公司盈利能力。目前公司已將香菇日產(chǎn)能調減至20 噸?？紤]市場上香菇一般是春秋季節(jié)開始集中出菇，我們認為止損效益會在第二、三季度集中體現(xiàn)，且未來隨著食用菌價格探底回升，公司有望重拾增長。
食用菌工廠化市場空間巨大：雖然近年來我國工廠化呈高速增長態(tài)勢，但占全國總產(chǎn)量比重仍很低，2014 年僅占6%。相比之下，日本工廠化食用菌占有率達90%以上，臺灣、韓國達95%以上。預計未來10 年內工廠化種植產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%。我們認為工廠化取代傳統(tǒng)種植方式是行業(yè)大趨勢，未來公司有望迎來整合行業(yè)的機會，進一步擴大市場份額，為公司業(yè)績帶來大幅增長。
龍頭地位穩(wěn)固：公司從2009 年開始逐步實施全國布局戰(zhàn)略，目前公司已有上海、四川、吉林、山東、廣東、貴州六大生產(chǎn)基地，在900 公里的運輸半徑內覆蓋了我國近90%的人口。產(chǎn)能方面公司目前食用菌日產(chǎn)能達到420 噸，其中金針菇日產(chǎn)能394 噸；真姬菇26 噸；香菇為20 噸。待長春高榕日產(chǎn)40 噸金針菇項目以及2016 年非公開發(fā)行股票募投項目建成后，公司金針菇日產(chǎn)能將達到881.2 噸，將進一步鞏固公司食用菌工廠化生產(chǎn)行業(yè)的龍頭地位。
盈利預測與投資建議?？紤]目前國內食用菌行業(yè)工廠化普及率較低，行業(yè)集中度分散，價格競爭仍較為激烈，因此我們下調盈利預測。假設公司2016 年非公開發(fā)行募投項目順利實施，預計2017-2019 年攤薄后EPS 分別為1.02 元、1.24元、1.43 元，考慮公司為食用菌行業(yè)絕對龍頭企業(yè)，維持“增持”評級。
風險提示：食用菌價格大幅波動的風險；定增計劃推進、募投項目進度及達產(chǎn)或不及預期的風險；香菇業(yè)務減虧程度或不及預期的風險。
|
|
